رفع القيمة العادلة: تحقق المحفزات يسرع وتيرة التحول الجذري، إلا أن نتائج الأعمال غير المواتية في النصف الثاني من 2019 قد تؤثر على سعر السهم
رفع القيمة العادلة إثر التطورات الأخيرة بالسوق؛ تحول قريب لشركة العز الدخيلة للصلب
في هذا التقرير، رفعنا تقديراتنا للقيم العادلة لكل من شركة حديد عز والعز الدخيلة للصلب إلى 23.0 جنيه/ للسهم (+8% مقابل القيمة العادلة السابقة) و 1,064 جنيه للسهم (+20% مقابل القيمة العادلة السابقة) على التوالي. تؤدي مراجعتنا للقيمة العادلة إلى ارتفاع محتمل بنسبة 98% عن السعر الحالي للسهم لشركة حديد عز (-37% منذ بداية العام) و +79% لشركة العز الدخيلة للصلب (-40% منذ بداية العام). راجعنا تقديراتنا للقيم العادلة نظراً لتعديل أسعار البيع وهيكل التكلفة للشركتين لتعكس التطورات الأخيرة، وتحديداً 1) قرار الحكومة المصرية بخفض أسعار الغاز الطبيعي لشركات الحديد المحلية بنحو 1,5 دولار/ لكل مليون وحدة حرارية بريطانية لتبلغ 5,5 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية، مع سياسة مراجعة الأسعار نصف سنويا خلال الفترة الحالية و2) قرار وزارة التجارة والصناعة بفرض رسوم (كرسوم حمائية) على واردات على الصلب التام وشبه التام الصنع (البليت) من كافة الدول لعامين ونصف بدءً من 12 أكتوبر. إضافة إلى ذلك، أخذنا في الاعتبار الارتفاع الحالي والمحتمل لقيمة الجنيه خلال الأعوام المقبلة. من الجدير بالذكر أن ارتفاع الجنيه إلى جانب انخفاض الأسعار العالمية لبيع الحديد تضعف قوى التسعير المحلي لمجموعة عز مع تضاعف تهديد الواردات التي تحل محل المنتجات المصنعة محليا، والعكس. نرى أن سعر السوق الحالي لشركة حديد عز والعز الدخيلة للصلب تعكس فقط الخسائر المتوقعة في النصف الثاني من 2019 لشركة حديد عز ولا تعكس بعد التغير المتوقع في القوائم المالية المستقلة لشركة العز الدخيلة للصلب (المملوكة بنسبة 55% لشركة حديد عز وتمثل +60% من إيرادات شركة حديد عز) والتي نتوقع عودتها من تسجيل خسائر، تدريجيا بدءً من 2020، متوقعين تحقيق ربحية بحلول عام 2021، مستفيدة من المحفزات سالفة الذكر.
نتائج الأعمال غير المواتية للنصف الثاني من 2019 تشكل ضغوط على الأرجح على سعر السهم، إلا أننا نتوقع أن تكون مستويات عام 2019 الأدنى للشركة قبل استعادة ربحيتها
نتوقع أن تشهد القوائم المالية للنصف الثاني من 2019 لشركة حديد عز تحسنًا طفيفاً على أساس نصف سنوي نتيجة خفض أسعار الفائدة بنحو 2.5 نقطة مئوية في الربع الثاني من 2019. مما سيزيد أثر i) الهبوط المتوقع لأحجام المبيعات في الربع الثالث من 2019؛ ii) ارتفاع أسعار خام الحديد المدفوع بالعرض خلال الربع الثاني من 2019، مسجلاً متوسط 112 دولار للطن (+24% على أساس ربع سنوي)، حيث تحتفظ شركة حديد عز عادة بمخزون يكفي بين 2-3 شهراً، iii) خفض أسعار حديد التسليح المحلي في أوائل أكتوبر، مما يعوض خفض أسعار الغاز الطبيعي بنحو 1.5 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية وانخفاض أسعار خام الحديد والخردة خلال الربع الثالث من 2019. لذلك فنحن حذرون تجاه أثر نتائج الأعمال المالية في النصف الثاني من 2019 على سعر السهم حيث نتوقع أن يكون لها تأثير سلبي للأسباب سالفة الذكر. في رؤيتنا، نرى أن عام 2019 سيكون الأسوأ لشركة حديد عز قبل استعادتها للربحية بحلول عام 2021 بدعم من i) الإجراءات المتخذة من جانب الحكومة (خفض سعر الغاز الطبيعي وفرض رسوم على واردات حديد التسليح والبليت) لدعم مصانع حديد التسليح المحلية العاملة بنظام الدورة المتكاملة بما فيها مجموعة العز، ii) انخفاض معدلات التضخم المحلية، مما سيحفز بالتأكيد الطلب المحلي، iii) الخفض الأخر المتوقع لأسعار الفائدة.
نتوقع تحول نتائج الأعمال المستقلة للعز الدخيلة للصلب إلى الربحية بحلول عام 2020، ولكن التحول لسهمي العز للحديد المسطح والعز للدرفلة مازال غير واضح
نتوقع ارتفاع متوسط أسعار حديد التسليح المحلية خلال عام 2020 من سعر تسليم المصنع الحالي عند 9,300 جنيه للطن. رغم غياب الرؤية بشأن وقت انتهاء الحرب التجارية العالمية واستمرار تباطؤ الاقتصاد الصيني (أكبر منتجي الحديد والسلع الاستهلاكية في العالم)، نرى أن استئناف خفض الطاقات الإنتاجية للحديد في الصين - نتيجة الظروف المحيطة – سيهدأ بالطبع الضغوط على الأسعار العالمية للمعادن. هذا إلى جانب الآلية الجديدة لتسعير الغاز الطبيعي (نتوقع استمرار سعره عند 5.5 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية) وانخفاض أسعار خام الحديد مستعيدة متوسطاتها مرة أخرى (كان متوسطها خلال السنوات السبع الماضية 81 دولار للطن) مما يجعلنا نتوقع أن تحقق التحول في نتائج الأعمال المستقلة لشركة العز الدخيلة للصلب بدءً من 2020. كما نتوقع تحقق تحسن العز الدخيلة للصلب بوتيرة أسرع من الشركات الشقيقة لامتلاكها ميزة في تكلفة سعر حديد الاختزال المباشر وعمل الشركة بنظام مراحل الإنتاج المتكاملة من خلال نموذج أعمالها المتكامل.
في المقابل، نتوقع تحقق تحول شركتي العز للدرفلة والعز للحديد المسطح بوتيرة أبطأ مقارنة بالعز الدخيلة للصلب نظراً لبيع شركة العز للدرفلة حديد الاختزال المباشر الذي تنتجه إلى شركة العز للحديد المسطح بأسعار قريبة من حديد الخردة، وبالتالي فهي تفتقد ميزة تكلفة حديد الاختزال المباشر التي تتمتع بها شركة العز الدخيلة للصلب. كما نتوقع استمرار شركة العز للدرفلة في بيع حديد الاختزال المباشر للشركات الشقيقة بأسعار قريبة من أسعار حديد الخردة مستهدفة دفع المصروفات التمويلية المرتفعة لديها وتسديد مستحقات القروض.
IRAX EY، السعر الحالي: 595 جنيه، القيمة العادلة: 1,046 جنيه، التوصية: شراء
ESRS EY، السعر الحالي: 11,6 جنيه، القيمة العادلة: 23.0 جنيه، التوصية: شراء
|