إيديتا للصناعات الغذائية | مراجعة القيمة العادلة
اتساع هوامش الأرباح يحول دون زيادة الأسعار ويشير إلى نمو أحجام المبيعات؛ نؤكد توصيتنا بالاحتفاظ
رفع القيمة العادلة بنحو 37% ولكن نؤكد التوصية بالاحتفاظ بعد ارتفاع سعر السهم
رفعنا قيمتنا العادلة لسهم إيديتا بنحو 37% لتبلغ 23.00 جنيه، حيث قمنا بتعديل افتراضاتنا للمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لتعكس توقعاتنا الجديد لأسعار الفائدة، وبعدما أدى اتساع هوامش الأرباح المفاجئ في الربع الرابع من 2018 لنقص الحاجة لزيادة الأسعار في النصف الأول من 2019، مما مهد الطريق لتعافي أقوى من التوقعات السابقة لأحجام المبيعات خلال العام. أخذنا في الاعتبار في نموذج تقييمنا أيضاً المشروع المشترك للشركة في السوق المغربي، والذي يساهم بنسبة 5% في إيرادات عام 2023 متوقع و 2% في تقييمنا. نؤكد توصيتنا بالاحتفاظ بعد الارتفاع الأخير لسعر السهم (+42% منذ بداية العام)، مما يجعل الارتفاع المحتمل للسهم محدود. ومع ذلك لا نرى سعر السهم مرتفعا في الوقت الحالي، حيث يُتداول سهم إيديتا وفقاً لنظرائها في مجال الوجبات الخفيفة عند مضاعف ربحية متوقع لعام 2020 عند 19.2 مرة مقابل نظرائها العالميين عند 18.2 مرة.
النمو المتواصل لأحجام المبيعات يقود نمو سنوي مركب لإيرادات الشركة في مصر بنسبة 18% بين 2018-2023
نحافظ على توقعاتنا لإيرادات الشركة في السوق المصري دون تغير إلى حد كبير، حيث نتوقع نمو سنوي مركب للإيرادات عند 18% بين 2018-2023، ولكن في الوقت الحالي، يمثل التحسن المتوقع لأحجام المبيعات محفزاً رئيسيا للنمو في 2019 وخلال فترة التوقعات. كنا ننوى الأخذ في الاعتبار زيادة سعرية قوية في2019 لكي تستعيد الشركة هوامش أرباحها، بناءً على توجيهات إدارة الشركة، وتوقعنا أن يتبع ذلك تباطؤ في أحجام المبيعات خلال العام متأثرة بزيادة الأسعار. حققت شركة إيديتا تعافي أفضل من المتوقع في هوامش الأرباح في الربع الرابع من 2018 (هامش مجمل ربح 4 نقاط مئوية على أساس سنوي عند 36%، ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب +3 نقاط مئوية على أساس سنوي متجاوزة 20%)، وذلك نتيجة مزيج المنتجات الأمثل الذي توفره الشركة، خاصة بقطاعاتها الرئيسية الكيك والكرواسون. وفي ضوء تحسين مزيج المنتجات الموجودة بالفعل وارتفاع قيمة الجنيه منذ بداية العام واستقرار أسعار السلع، لا نرى ضرور مُلحّة لزيادة قوية في الأسعار في 2019، وبالتالي نتوقع استمرار ارتفاع أحجام المبيعات، مع استمرار تراجعها بنسبة 19% عن أعلى مستوياتها في 2015. لذلك، رفعنا تقديراتنا للإيرادات في 2019 بنحو 3% نتيجة خفض تقديراتنا لمتوسط الأسعار بنسبة 5% كما رفعنا توقعاتنا لأحجام المبيعات بنحو 9%.
العودة لحالة التوسع، نتوقع 10 خطوط إضافية في السوق المصري بحلول عام 2023
بعد التباطؤ الذي شهده عام 2018 - مع قصر الإنفاق الرأسمالي على أعمال التجديد وصيانة المصانع (105 مليون جنيه) و تركيز إيديتا على تحسين أحجام المبيعات - استعادت الشركة حالة التوسع مع وضع إدارتها ميزانية للإنفاق الرأسمالي بنحو 450 مليون جنيه في 2019 متوقع وذلك لإضافة ثلاثة خطوط إنتاج جديدة (حلوى، وويفر، وبسكويت). ونتوقع إضافة سبعة خطوط إنتاج جديدة بين 2020-2023، للاستفادة من المساحة المتاحة في مصنع إيديتا الجديد E08 لتقابل نمو أحجام المبيعات الذي نتوقعه بمعدل سنوي مركب 13%. تتمثل المخاطر الرئيسية على تقييمنا في تباطؤ تعافي الطلب مقارنة بالتوقعات أو تأجيل توسعات الطاقات الإنتاجية.
جاري العمل على مصنع الشركة في المغرب، ويمثل 2% من تقييمنا
في هذه المراجعة لتقييمنا، أخذنا في الاعتبار مشروع الشركة المشترك مع الموزع المغربي Dislog Group بعد تسجيل المشروع الجديد وإتمام اتفاق تأجير طويل الأمد لقطعة أرض على مساحة 14 ألف متر مربع لإقامة أول مصنع لشركة إيديتا خارج البلاد. طرحت شركة إيديتا بالفعل منتجها للويفر في السوق المغربي من خلال صادراتها في عام 2018 وتخطط الشركة للاستثمار في تسويق المنتج في عام 2019 إلى جانب تأسيس مصنع بقيمة استثمارية 80 مليون جنيه. تتوقع إدارة الشركة أن يساهم مصنع المغرب بنحو 400 مليون جنيه في إيرادات إيديتا في غضون ثلاثة أعوام؛ ونحن نأخذ في الاعتبار خطي إنتاج جديدين، بإيرادات متوقعة 430 مليون جنيه في 2023 (5% من إجمالي الإيرادات)، مما يضيف 2% لقيمتنا العادلة.
|