جلوبال تليكوم القابضة
قطاع الاتصالات/ السوق المصري
بلتون : إتمام اندماج موبيلينك و واريد تليكوم سيرفع القيمة العادلة لشركة جلوبال تليكوم القابضة بنسبة 15% لتصل إلى 3.95 جنيه للسهم نظرًا للميزات التشغيلية، وارتفاع مديونية شركة واريد تمثل العبء الوحيد
القيمة السوقية: 8,445.6 مليون جنيه، السعر الحالي: 1.61 جنيه، القيمة العادلة: 3.44 جنيه، الارتفاع المتوقع: 113.7%، التوصية: شراء
بنود الاتفاقية. اتفقت شركتا فيمبلكوم وجلوبال تليكوم القابضة يوم الخميس الماضي مع شركة ورايد تليكوم باكستان وبنك الفلاح على دمج موبيلينك مع شركة واريد تليكوم باكستان. وبموجب الاتفاق:
1) تستحوذ شركة موبيلينك على 100% من أسهم واريد، وتستحوذ مجموعة ظبي على 15% من أسهم موبيلينك (بعد الاستحواذ على واريد). من المقرر أن تغلق الصفقة في غضون ستة أشهر بعد الحصول على موافقة السلطات في باكستان واستيفاء شروط إتمام الصفقة.
2) من المتوقع إتمام دمج واريد مع موبيلينك في غضون ستة أشهر من إغلاق الصفقة بعد استيفاء شروط إتمامها.
خيارات البيع والشراء لحصة مجموعة ظبي. تم الاتفاق على تجميد تصرف مجموعة ظبي في حصتها البالغة 15% في موبيلينك لمدة أربع سنوات بعد إتمام الصفقة. بعد انتهاء فترة التجميد، تم الاتفاق على خيار للبيع وخيار للشراء بين مجموعة ظبي وشركتي فيمبلكوم وجلوبال تليكوم على حصة مجموعة ظبي في موبيلينك وفقا للقيمة السوقية العادلة.
مجلس الإدارة والإدارة التنفيذية للكيان المدمج. يتكون مجلس إدارة الكيان المدمج من سبعة اعضاء، يتم تعيين ستة منهم بواسطة فيمبلكوم وجلوبال تليكوم وواحدًا بواسطة مساهمي مجموعة ظبي. كما سيتولى المدير التنفيذي والمدير المالي لشركة موبيلينك مهام المدير التنفيذي والمدير المالي للكيان الجديد.
من الناحية التشغيلية، دمج عدة جوانب تشغيلية أمرًا إيجابيًا. ننظر بصورة إيجابية لاتفاقية الدمج من الناحية التشغيلية للأسباب التالية: 1) سينتج عن الدمج أكبر مشغل للهواتف المحمولة في باكستان بحصة سوقية مجمعة للكيان المدمج تبلغ 37.6% مما سيوسع الفجوة بين الشركة و شركة تيلينور المنافس الأقرب الذي يمتلك حصة سوقية تبلغ 27.4%، 2) ستستخدم شركة موبيلينك شبكة الجيل الثالث إلى جانب شبكة الجيل الرابع الخاصة بشركة واريد لتعزيز قدراتها التنافسية ومؤشرات ارباحها، 3) الاستحواذ على قاعدة المشتركين القوية في الخدمات الآجلة الدفع التابعة لواريد تليكوم، التي تمتلك متوسط إيرادات لكل مستخدم مرتفع ، أكبر بنسبة 33% من متوسط العائد لكل مستخدم لشركتي موبيلينك وتيلينور، مما سيمنح الكيان المدمج فرصة أكبر على التعامل مع شرائح مختلفة بالسوق خاصة أعلى شريحة من المشتركين، 4) توسيع محفظة إيرادات الخدمات البنكية عبر المحمول من خلال استهداف مشتركي شركة واريد لزيادة مساهمة تلك الايرادات في إجمالي الإيرادات من نسبتها الحالية عند 2.7%.
تحسن نوعية المشتركين يعزز متوسط الإيرادات لكل مستخدم بنحو ملحوظ. نتوقع أن يؤدي تغيير نوعية المشتركين للأفضل إلى زيادة متوسط الإيرادات لكل مستخدم بمتوسط 33.1% خلال الفترة من عام 2016 إلى 2019. و نتوقع معدل نمو سنوي تراكمي بنسبة 3.4% لمتوسط الإيرادات لكل مستخدم بالكيان المدمج خلال الفترة من 2016 إلى 2019 مقارنة بتوقعنا السابق للانخفاض بنسبة 1.7% قبل الدمج، كما نتوقع معدل نمو سنوي تراكمي للإيرادات بنسبة 6.8% خلال الفترة من 2016 إلى 2018 مقابل توقعاتنا قبل الدمج لنمو سنوي تراكمي بنسبة 0.7% عن نفس الفترة.
- موبيلينك واريد الكيان المدمج الدمج بعد الدمج
الإيرادات (مليون دولار) 1,009 357 1,366 - 1,366
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب (مليون دولار) 404 79 483 86 569
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 40.1% 22.0% 35.4% - 41.7%
صافي الدين ( مليون دولار) 380 470 850 - 850
صافي الدين نسبة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 0.9 مرة 6.0 مرة 1.8 مرة - 1.5 مرة
المشتركون (مليون) 34.6 10.2 44.8 - 44.8
متوسط الإيرادات لكل مستخدم (دولار) 2.2 2.9 2.5 - 2.5
توقعات الإدارة بشأن دمج التكاليف. على الجانب المالي، تتوقع الإدارة أن يؤدي دمج النفقات التشعيلية و الرأسمالية لتحقيق وفر سنوي بقيمة 115 مليون دولار سنويا، تمثل النفقات التشغيلية 75% منها. كما نتوقع معدل نمو سنوي تراكمي للنفقات الرأسمالية الخاصة بالكيان المدمج بنسبة 4.0% خلال الفترة من 2016 لـ 2018 من توقعات قبل الدمج بنسبة 2.0% وأن تبلغ النفقات الرأسمالية نسبة للمبيعات 21.7% من توقعات قبل الدمج عند 24.6%.
المديونية المرتفعة لشركة واريد عبء رئيسي. تعاني شركة واريد تليكوم من ارتفاع مديونيتها لتعادل 6.0 مرات صافي الدين إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب مقارنة بمديونية موبيلينك التي تعادل 0.9 مرة فقط من صافي الدين إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب. تبلغ صافي ديون شركة واريد 470 مليون دولار (تتضمن 175 مليون دولار ديون قصيرة الأجل) حتى 30 سبتمبر، مما يزيد بنسبة 23.7% عن صافي ديون موبيلينك التي تقدّر بـ 380 مليون دولار في نفس التاريخ. يزيد هذا الدمج مديونية شركة موبيلينك بعد الدمج لتعادل 1.8 مرة صافي الدين إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب، في حين تتوقع إدارة الشركة أن يؤدي الدمج لانخفاض المديونية مع مرور الوقت لتعادل 1.5 مرة. تبلغ ديون شركة واريد المقومة بالعملة المحلية 25% وهو ما سيجعل نسبة الديون المقومة بالعملة المحلية لدى الكيان المدمج تصل إلى 50%. من المرجح أن تسعى شركة جلوبال تليكوم القابضة لإعادة تمويل الدين بعد الدمج لاستخدام المركز المالي الأفضل للكيان الجديد في إدارة المصروفات المتعلقة بسداد ديون شركة واريد.
مؤشرات أرباح وخسائر موبيلينك 2016 متوقع 2017 متوقع 2018 متوقع 2019 متوقع معدل نمو سنوي تراكمي
الإيرادات - قبل الدمج (مليون دولار) 882 886 889 901 0.7%
الإيرادات - بعد الدمج (مليون دولار) 1,362 1,489 1,571 1,658 6.8%
نسبة التغير 54.4% 68.1% 76.8% 84.0% -
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب - قبل الدمج (مليون دولار) 375 377 376 380 0.4%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب - بعد الدمج (مليون دولار) 484 558 621 688 12.5%
نسبة التغير 28.8% 48.2% 64.9% 81.2% -
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب - قبل الدمج 42.5% 42.5% 42.3% 42.1% -
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب - بعد الدمج 35.5% 37.5% 39.5% 41.5% -
نسبة التغير -7.0% -5.0% -2.8% -0.6% -
النفقات الرأسمالية - قبل الدمج (مليون دولار) 206 214 223 232 4.0%
النفقات الرأسمالية - بعد الدمج (مليون دولار) 318 332 335 337 2.0%
نسبة التغير 54.4% 55.3% 50.5% 45.5% -
عدد المشتركين قبل الدمج (مليون) 37.6 38.5 39.4 40.4 -
عدد المشتركين بعد الدمج (مليون) 48.5 49.6 50.8 52.1 -
نسبة التغير 28.9% 28.9% 28.9% 28.9% -
متوسط الإيرادات لكل مستخدم- قبل الدمج (دولار) 1.98 1.94 1.90 1.88 -1.7%
متوسط الإيرادات لكل مستخدم- بعد الدمج (دولار) 2.43 2.53 2.61 2.69 3.4%
نسبة التغير 22.8% 30.4% 37.1% 42.7% -
إتمام دمج الشركتين سيرفع القيمة العادلة بنسبة 14.8%. بعد تضمين دمج الشركتين في نموذج التقييم، سترتفع قيمتنا العادلة بواقع 14.8% لتصبح 3.95 جنيه للسهم (2.52 دولار لشهادات الإيداع الدولية) من القيمة العادلة 3.44 جنيه للسهم (2.15 دولار لشهادات الإيداع الدولية). مما يشير لارتفاع متوقع بنسبة 145.3% عن سعر إغلاق يوم الخميس الماضي ويدعم توصيتنا بالشراء.
نحتفظ بقيمتنا العادلة لشركة جلوبال تليكوم القابضة، لحين إتمام عملية الدمج، عند 3.44 جنيه للسهم (2.15 دولار لشهادات الإيداع الدولية)، بارتفاع متوقع 113.7% من سعر إغلاق يوم الخميس الماضي مع التوصية بالشراء.
|