بلتون : نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لبنك كريدي أجريكول مصر: الأرباح أعلى من التوقعات؛ نمو قوي لصافي الأرباح من الفوائد بسبب استمرار ارتفاع الهوامش؛ تعافي نمو الودائع مع تباطؤ نمو الإقراض
القيمة السوقية: 6,673 مليون جنيه، السعر الحالي: 23.25 جنيه، القيمة العادلة: 29.73 جنيه، الارتفاع المتوقع: 27.9%، التوصية: شراء
نظرة عامة
أصدر بنك كريدي أجريكول القوائم المالية الكاملة للربع الثالث لعام 2015، التي أظهرت ارتفاع الأرباح والإيرادات عن توقعاتنا. بلغ صافي الأرباح 269.9 مليون جنيه، بارتفاع 76% عن الربع الثالث لعام 2014 و 12% عن الربع الثاني لعام 2015 - بارتفاع كبير عن توقعاتنا عند 221 مليون جنيه - وذلك إثر الارتفاع القوي لصافي أرباح الفوائد والأرباح من غير الفوائد مقارنة بالربع الثالث لعام 2014، إلى جانب انخفاض معدل الضريبة الفعلي على أساس ربع سنوي. سجل العائد على متوسط حقوق المساهمين 33.2% في الربع الثالث لعام 2015 مقابل 21.1% في الربع الثالث لعام 2014 و 32.3% في الربع الثاني لعام 2015. واصلت هوامش صافي الأرباح ارتفاعها، وهو الاتجاه الذي تشهده منذ عام 2014، مسجلة 561 نقطة أساس في الربع الثالث لعام 2015، بسبب تغيرات مواتية بعائدات الأصول وتكاليف الإقراض. إلا أن الأرباح من غير الفوائد تراجعت بنسبة 7% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015، نتيجة لهبوط كل من أرباح الأتعاب وأرباح الاستثمارات في الربع الثالث لعام 2015. كان تعافي نمو الودائع من أبرز الجوانب الإيجابية، حيث ارتفعت الودائع لدى بنك كريدي أجريكول مصر بنسبة 2.2% عن يونيو 2015 (وبنسبة 6.7% عن سبتمبر 2014)، وذلك بفضل ارتفاع الودائع لأجل وودائع الحسابات الجارية والإدخارية، حيث سجلت ودائع الحسابات الجارية والإدخارية 46% من إجمالي ودائع البنك، منخفضة من 47% في يونيو 2015. وفقًا للتوقعات، شهد نمو الإقراض تباطؤ في الربع الثالث، مدفوعًا جزئيًا بعوامل موسمية، حيث ارتفع مجمل القروض بنسبة 0.9% فقط (بارتفاع 11.3% عن سبتمبر 2014)، ويرجع هذا الارتفاع إلى نمو جيد بإقراض التجزئة رغم انخفاض إقراض الشركات خلال الربع الثالث لعام 2015. ومن الجوانب السلبية الأخرى، تدهور طفيف لجودة الأصول لدى البنك بعد تحسن استمر أربعة أرباع أعوام على التوالي حيث ارتفع معدل القروض المتعثرة إلى 3.15% في سبتمبر 2015، من 3.10% في يونيو 2015، بينما ارتفعت تغطية المخصصات إلى 174% من 169% في يونيو 2015. حافظ البنك على معدل كفاية رأس المال خلال الربع الثالث عند 15.0%.
الإيجابيات
· صافي أرباح الربع الثالث لعام 2015 يصل إلى 269.9 مليون جنيه، بارتفاع 75.6% عن الربع الثالث لعام 2014 و 11.5% عن الربع الثاني لعام 2015.
· نمو جيد للأرباح التشغيلية على أساس سنوي لتسجل 561.2 مليون جنيه في الربع الثالث لعام 2015.
· استمرار ارتفاع الهوامش خلال الربع الثالث لتصل إلى 561 نقطة أساس، بارتفاع 95 نقطة أساس عن الربع الثالث لعام 2014 و 14 نقطة أساس عن الربع الثاني لعام 2015 وذلك بفضل تحركات مواتية في عائدات الأصول وتكاليف الإقراض.
· استقرار معدلات الكفاءة نسبيًا على أساس ربع سنوي، حيث سجل معدل التكاليف نسبة إلى الأرباح 35.0% في سبتمبر 2015. شهد معدل النفقات التشغيلية نسبة إلى الأصول تحسناً أيضاً مسجلا 242 نقطة في سبتمبر 2015.
· ارتفعت الودائع خلال الربع الثالث بنسبة 2.2% مقارنة بيونيو 2015 مسجلة 27.7 مليار جنيه (بارتفاع 6.7% عن سبتمبر 2014)
· استقرار هيكل رأس المال نسبياً حيث سجل معدل كفاية رأس المال 15.0% في سبتمبر 2015 وسجل معدل كفاية رأس المال الأساسي 13.8%.
السلبيات:
· جاءت الأرباح التشغيلية مستقرة نسبيًا على أساس ربع سنوينظرًا لانخفاض الأرباح من غير الفوائد بنسبة 7.2% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015.
· تباطؤ نمو الإقراض في سبتمبر 2015، وهو ما كان متوقعًا جزئيًا بسبب عوامل موسمية. فقد ارتفعت القروض بنسبة 0.9% فقط عن يونيو 2015 لتصل إلى 14.6 مليار جنيه (بارتفاع 11.3% عن سبتمبر 2014).
· تدهور طفيف لمقاييس جودة الأصول مقارنة بيونيو 2015، بعد تحسنها لأربعة أرباع أعوام على التوالي.فقد ارتفع معدل القروض المتعثرة إلى 3.15% من 3.10% في يونيو 2015. ارتفعت تغطية المخصصات إلى 174% من 169% في يونيو 2015.
النظرة المستقبلية وملخص التقييم
التقييم:نحافظ على قيمتنا العادلة عند 29.73 جنيه كما نحافظ على التوصية بالشراء. تُتداول أسهم بنك كريدي أجريكول بمضاعف ربحية لعام 2016 عند 7.5 مرة، ومضاعف قيمة دفترية 1.9 مرة، وعائد على متوسط حقوق المساهمين عند 26.8%. يقدم بنك كريدي أجريكول مصر أيضاً أعلى توزيعات نقدية بين البنوك التي نغطيها، ونتوقع أن تصل إلى 7.9% في عام 2015.
النظرة المستقبلية: تتضمن توقعاتنا ارتفاع تدريجي بمحفظة قروض البنك، نتوقع أن ترتفع محفظة قروض الشركات بنسبة 10% في عام 2015 (بعد عامين من انكماش محفظة إقراض الشركات) مسجلة نمو سنوي تراكمي 13% خلال فترة تغطيتنا. نتوقع معدل نمو سنوي تراكمي لمحفظة التجزئة لدى البنك 11% وهي نسبة أقل من البنوك الكبرى بسبب زيادة المنافسة من جانب هذه البنوك. بصفة عامة، نتوقع نمو سنوي تراكمي للقروض والودائع 11% خلال فترة تغطيتنا. كما نتوقع ارتفاع هوامش صافي الفائدة بنحو طفيف في 2015 بفضل النمو الجيد للقروض وحسن إدارة تكاليف الإقراض. نتوقع أن تفقد هوامش صافي الفائدة زخمها تدريجيا، وأن تصل لمستوياتها الطبيعية عند 489 نقطة بحلول عام 2020. لدينا توقعات متحفظة بارتفاع تدريجي في القروض المتعثرة للبنك (بمعدل نمو سنوي تراكمي 11%) حيث يعمل البنك على زيادة محفظة القروض لديه. نتوقع أن يصل معدل القروض المتعثرة إلى 3.4% بحلول العام المالي 2020 مقابل 3.50% في ديسمبر 2014، وأن تهبط تكلفة المخاطرة تدريجياً من أعلى مستوياتها في عام 2013 (عند 114 نقطة أساس) لتتراوح بين النطاق 70 إلى 80 نقطة خلال فترة التغطية. من شأن ذلك الإبقاء على معدل تغطية المخصصات عند مستوى 170%.
التحديات: رغم التحسن البطيء الذي يشهده بنك كريدي أجريكول، لا يزال انخفاض معدلات الكفاءة يؤثر سلبًا على الربحية، ما يجعل البنك من أقل البنوك كفاءة بين البنوك التي نغطيها. فضلا عن ذلك، تعيق أيضا ضرورة الالتزام بالقواعد التي تفرضها الشركة الأم قدرة البنك على الدخول في استثمارات تتسم بالمخاطرة ومن ثم يقنن ذلك احتمالات جني عائدات مرتفعة. وأخيرا، رغم أن احتمالات النمو تتركز بقطاع التجزئة، فهو أيضًا من القطاعات التي تواجه أكبر تحديات المنافسة، حيث تعمل البنوك الكبرى من بينها البنك المركزي المصري والبنك التجاري الدولي وبنك قطر الأهلي الوطني على زيادة محفظة التجزئة لديها بأسرع وتيرة، مما يقلل من الحصة السوقية لبنك كريدي أجريكول مصر.
|