قطاع الاتصالات/ السوق المصري
بلتون : نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لشركة جلوبال تليكوم القابضة: انخفاض الدينار الجزائري يؤثر سلبًا على إيرادات الخدمات؛ إيرادات الإنترنت عبر المحمول واعدة و بانجالينك تتفوق في الأداء؛ خفّضنا القيمة العادلة للشركة إلى 3.44 جنيه مع التوصية بالشراء
القيمة السوقية: 9,442.2 مليون جنيه، السعر الحالي: 1.80 جنيه، القيمة العادلة: 3.44 جنيه، الارتفاع المتوقع: 91.2%، التوصية: شراء
نظرة عامة
أصدرت شركة جلوبال تليكوم القابضة نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015، حيث بلغ صافي الخسائر 32 مليون دولار، بانخفاض 80.0% عن الربع الثالث لعام 2014 ولكن بارتفاع 13.4% عن الربع الثاني لعام 2015، متفوقاً بنسبة 31.5% عن توقعاتنا بتسجيل صافي خسارة 24 مليون دولار وبنسبة 33.1% عن توقعات بلومبرج. جاء تحسن صافي الخسائر على أساس سنوي بدعم من انخفاض تكاليف الخدمات بنسبة 19.6% عن الربع الثالث لعام 2014 و إنخفاض التكاليف التمويلية بنسبة 63.7% عن الربع الثالث لعام 2014، بالإضافة إلى إنخفاض خسائر فروق العملات بنسبة 48.4% عن الربع الثالث لعام 2014 و إنخفاض ضريبة الدخل بنسبة 69.7% عن الربع الثالث لعام 2014. إلا أن صافي الخسائر ارتفعت مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 بسبب العوامل التالية 1) ارتفاع مصروفات الإهلاك والاستهلاك بنسبة 25.3% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015، 2) ارتفاع التكاليف التمويلية بنسبة 3.6% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 وإرتفاع خسائر فروق العملات بنسبة 186.0% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015. ارتفعت حصة الأقلية بنحو ملحوظ مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 بسبب بيع حصة تبلغ 51% من أوراسكوم تليكوم الجزائر (بلغت حصة الأقلية 45.6 مليون دولار في الربع الثالث لعام 2015 مقابل 4.2 مليون دولار في الربع الثالث لعام 2014). سجل إجمالي الإيرادات 730 مليون دولار خلال الربع الثالث لعام 2015، بانخفاض 13.0% عن الربع الثالث لعام 2014 و 0.8% عن الربع الثاني لعام 2015. جاء ذلك أقل توقعاتنا بنسبة 1.8%، وأقل من توقعات بلومبرج بنسبة 1.6%. تأثرت الإيرادات سلبًا بضعف أداء شركة جيزي، حيث تراجعت إيراداتها بنسبة 23.9% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 1.4% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015. وبلغت الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 338 مليون دولار، بانخفاض بنسبة 4.0% عن الربع الثالث لعام 2014 وارتفاع بنسبة 3.7% عن الربع الثاني لعام 2015، و جاء ذلك أقل من توقعاتنا بنحو 4.1% ولكن متفوقا على توقعات بلومبرج بنحو 6.1%. سجل هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 46.4% مقارنة بـ 42.0% في الربع الثالث لعام 2014 و 44.3% في الربع الثاني لعام 2015. جاء تحسن هوامش الأرباح بفضل استمرار مبادرات إدارة التكاليف بكفاءة وانخفاض بعض التكاليف نتيجة لتراجع أسعار النفط. تراجعت قاعدة المشتركين لدى الشركة بنسبة 2.4% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 ولكنها ارتفعت بنسبة 2.3% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 لتصل إلى 84.4 مليون مشترك في سبتمبر 2015. سجلت الشركة أفضل أداء في فرع الشركة ببنجلاديش (+8.4% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014، +0.9% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015) في حين تحسن اداء الشركة في باكستان على أساس ربع سنوي (-9.0% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014، +5.4% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015)، وسجل فرع الشركة في الجزائر أضعف أداء (-4.0% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014، -1.2% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015) وذلك بسبب المنافسة السعرية القوية وتأخر الشركة عن الشركات المنافسة فيما يتعلق بإطلاق خدمة الجيل الثالث. انخفضت النفقات الرأسمالية للشركة بنسبة 36.8% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 7.0% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 مسجلة 146 مليون دولار. يرجع انخفاض النفقات الرأسمالية سنويًا إلى الانتهاء من برامج تحديث الشبكات في 2014. سجل صافي الدين 1.96 مليار دولار في 30 سبتمبر 2015، منخفضًا بنسبة 19.9% عن الربع الثالث لعام 2014 و 2.3% عن الربع الثاني لعام 2015.
الإيجابيات
· رخص الجيل الثالث تبدأ تأثيرها الإيجابي بزيادة إيرادات الإنترنت عبر المحمول. أشارت شركة جلوبال تليكوم لارتفاع استخدام الإنترنت عبر المحمول بنسبة ملحوظة بلغت 94% بفروع الشركة في الثلاثة دول. وارتفع مجموع عدد مستخدمي الإنترنت عبر المحمول في الثلاث شركات بنسبة 25.9% عن الربع الثالث لعام 2014 ليبلغ 33.1 مليون مستخدم. تضاعفت ايرادات الإنترنت عبر المحمول لشركة جيزي مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 بينما ارتفعت بنسبة 20% عن الربع الثاني لعام 2015. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت ايرادات الإنترنت عبر المحمول لشركة موبيلينك بنسبة 78% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014.
· فرع الشركة في بنجلاديش ما زال يحقق الأداء الأفضل رغم زيادة المنافسة السعرية. فقد ارتفعت الإيرادات بالعملة المحلية بنسبة 8.2% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 2.6% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015.
· جيزي تستفيد من معدلات الترابط المعتمدة لعامي 2015- 2016. سجلت جيزي ايرادات إضافية بقيمة تقدر بحوالي 600 مليون دينار جزائري وانخفضت تكاليف الخدمات بقيمة 300 مليون دينار جزائري.
· تحسن أداء شركة موبيلينك على أساس ربع سنوي. بعد حظر 5.6 مليون بطاقة SIM غير مسجلة خلال الربع الثاني لعام 2015 تمكنت الشركة من تدقيق بيانات التسجيل لحوالي 87% من مشتركيها و بالتالي حماية حوالي 99% من ايراداتها. أدى ذلك لزيادة عدد المشتركين على أساس ربع سنوي بنسبة 5.4% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 و بالتالي زيادة الإيرادات بالعملة المحلية بنسبة 4.0% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015.
السلبيات:
· انخفاض الدينار الجزائري يؤثر سلبًا على الإيرادات. فقد تأثرت إيرادات خدمات المجموعة بانخفاض إيرادات جيزي المقومة بالدولار بنسبة 23.9% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 1.4% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015، وذلك بعد انخفاض الدينار الجزائري مقابل الدولار بنسبة 22% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 17% منذ بداية العام وحتى الآن.
· استمرار ارتفاع مصروفات الإهلاك والاستهلاك. سجلت ارتفعًا ملحوظًا بنسبة 34.0% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 25.3% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015. من المتوقع استمرار تلك المصروفات عند مستويات مرتفعة في عام 2016 بسبب خطة الشركة للاستثمار في شبكات الجيل الثالث.
النظرة المستقبلية:
أعلنت إدارة الشركةأنها حدتث استراتيجيتها لمواجهة ضغوط التكاليف والتسعير إلى جانب زيادة الطلب على الانترنت عبر المحمول. كما تسعى الشركة لترشيد كفائة الإنفاق الرأسمالي باستهداف نسبة للنفقات الرأسمالية إلى المبيعات تبلغ 15% من 20% في الوقت الحالي. من المتوقع أن تؤدي هذه الاستراتيجية لتحسن مستدام في التدفقات النقدية على أساس سنوي بقيمة 250 مليون دولار في غضون ثلاث سنوات. وكما أشرنا من قبل، تدرس شركة جلوبال تليكوم خيارات تمويل متنوعة لسداد القيمة المتبقية من قرض المساهمين من شركة فيمبلكوم الروسية، وهي حاليًا في مراحل متقدمة من الحصول على تصنيف إئتماني للشركة والمتوقع أن يتم الإعلان عنه قريبًا. من المحتمل أن تحصل الشركة على تمويل بنسبة فائدة أقل من 12.5% لقرض المساهمين المقوم بالدولار، مما سيكون من شأنه خفض تكاليف الفائدة بنحو ملحوظ. بحسب اتفاق المساهمين الموقع مع الصندوق الوطني للاستثمار، يتعين على شركة جيزي دفع نسبة توزيعات لا تقل عن 42.5% من صافي الأرباح المجمعة. لذلك، فمن المقرر أن يعزز تحويل التوزيعات النقدية لعام 2015 من التدفقات النقدية الخاصة بشركة جلوبال تليكوم. كما أن العثور على ممول آخر قبل تحويل التوزيعات النقدية من شركة جيزي سيمكن جلوبال تليكوم من الحفاظ على رصيدها النقدي بدلًا من تخصيص أية تدفقات نقدية كبيرة لسداد قرض المساهمين مثلما حدث في عائدات بيع 51% في جيزي. ما زلنا نتوقع نمو العمليات التشغيلية لشركة جلوبال تليكوم، حيث تعمل الشركة في أسواق يقل معدل اختراق المحمول فيها عن 100% (في الجزائر 85%، باكستان 65%، بنجلاديش 75%). كما يبلغ معدل اختراق الإنترنت عبر المحمول في باكستان وبنجلاديش نسبة جيدة عند 44%، ومازلت فرص النمو في الجزائر مرتفعة حيث يبلغ معدل اختراق الإنترنت عبر المحمول اقل من 10%. رغم ذلك، لا يزال الانخفاض المستمر بقيمة الدينار الجزائري مع انخفاض أسعار النفط يؤثر سلبًا على الاحتياطات الأجنبية للجزائر، مما سيعيق أي تحسن بمؤشرات أرباح وخسائر شركة جيزي المقومة بالعملة المحلية.
التقييم:
أخذنا في الاعتبار في تقييمنا نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 وراجعنا توقعاتنا لنتائج أعمال شركة جيزي المقومة بالدولار بمتوسط انخفاض بنسبة 38% للإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب في الفترة من 2015 إلى 2019 لنأخذ في الاعتبار الانخفاض الحالي للدينار الجزائري والمنافسة القوية. أدى ذلك لخفض قيمتنا العادلة بنسبة 22.3% إلى 3.44 جنيه للسهم (2.15 دولار لشهادات الإيداع الدولية) مقارنة بالقيمة العادلة السابقة عند 4.42 جنيه للسهم (2.78 دولار لشهادات الإيداع الدولية). مما يشير لارتفاع متوقع بنسبة 91.2% عن سعر السوق الحالي مع التوصية بالشراء. يُتداول السهم في الوقت الحالي بمضاعف قيمة المنشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب لعام 2015 عند 3.1 مرة، بانخفاض ملحوظ بنسبة 43% عن الشركات المماثلة لها.
|