شركة جهينة للصناعات الغذائية
قطاع السلع الاستهلاكية/ السوق المصري
بلتون : مؤشرات نتائج أعمال الربع الثالث لعام 2015 لشركة جهينة: نمو الإيرادات بدعم من قطاعي العصائر والألبان؛ وتحسن الربحية بفضل انخفاض أسعار لبن البودرة؛ نبقي على قيمتنا العادلة عند 7.87 جنيه للسهم مع التوصية بالاحتفاظ
القيمة السوقية: 986.5 مليون دولار، السعر الحالي: 8.31 جنيه، القيمة العادلة: 7.87 جنيه، الانخفاض المتوقع: 27.9%، التوصية: الاحتفاظ
أصدرت شركة جهينة للصناعات الغذائية نتائج أعمال جيدة عن الربع الثالث لعام 2015، حيث بلغت الإيرادات 1,136 مليون جنيه، بارتفاع 13% عن الربع الثالث لعام 2014 و3% عن الربع الثاني لعام 2015، مما يوافق توقعاتنا عند 1,174 مليون جنيه وتقديرات السوق عند 1,186 مليون جنيه. يأتي نمو الإيرادات على أساس سنوي وربع سنوي إلى ارتفاعها بقطاع الألبان بنسبة 15% عن الربع الثالث لعام 2014، و10% عن الربع الثاني لعام 2015 وفي قطاع العصائر بنسبة 36% عن الربع الثالث لعام 2014 و 20% عن الربع الثاني لعام 2015. سجل مجمل الربحية 416 مليون جنيه بارتفاع 61% عن الربع الثالث لعام 2014 و8% عن الربع الثاني لعام 2015، ليصل هامش مجمل الربحية 37%، مرتفعاً من 26% في الربع الثالث لعام 2014 ومن 35% في الربع الثاني لعام2015، وذلك بسبب انخفاض أسعار المواد الخام مثل لبن البودرة الذي انخفض سعره بنسبة 46% خلال موسم شراء الشركة للبن البودرة. في الوقت نفسه، سجل صافي الأرباح 88 مليون جنيه بارتفاع 64% عن الربع الثالث لعام 2014 و35% عن الربع الثاني لعام 2015، وتجاوز توقعاتنا عند 82 مليون جنيه ولكنه ما زال أقل من تقديرات السوق عند 99 مليون جنيه بحوالي 11%. أدى ذلك لتسجيل هامش صافي أرباح 8%، مرتفعًا من 5% في الربع الثالث لعام 2014 و 6% في الربع الثاني لعام 2015. يرجع تحسن صافي الأرباح على أساس ربع سنوي إلى انخفاض معدل الضريبة الفعلي إلى 34% مقارنة بما كانت عليه 40% في الربع الثاني لعام 2015.
مؤشرات نتائج أعمال شركة جهينة (مليون جنيه) الربع الثالث 2015 الربع الثالث 2014 على أساس سنوي الربع الثاني 2015 على أساس ربع سنوي أول 9 أشهر 2015 أول 9 أشهر 2014 على أساس سنوي
قطاع الألبان 579 504 15% 528 10% 1,595 1,393 15%
قطاع الزبادي 296 294 1% 316 -6% 813 750 8%
قطاع العصائر 241 177 36% 200 20% 587 512 15%
قطاع التركيز 13 19 -33% 26 -50% 55 66 -17%
المزارع 6 13 -52% 31 -79% 54 50 8%
إجمالي الإيرادات 1,136 1,008 13% 1,101 3% 3,103 2,770 12%
مجمل الربحية 416 259 61% 385 8% 1,088 735 48%
هامش مجمل الربحية (%) 37% 26% 0 35% 0 35% 27% 0
صافي الأرباح 88 54 64% 65 35% 219 137 60%
هامش صافي الأرباح (%) 8% 5% 0 6% 0 7% 5%
أهم بنود قائمة المركز المالي (مليون جنيه) *سبتمبر 2015 سبتمبر 2014 ديسمبر 2014
الأصول المتداولة
النقدية وما في حكمها 612 436 425
الالتزامات المتداولة
سحب على المكشوف 738 792 776
الجزء المتداول من الديون طويلة الأجل 211 281 254
الديون قصيرة الأجل 949 1,072 1,030
الالتزامات طويلة الأجل
الديون طويلة الأجل 844 763 706
حقوق الملكية
حقوق المساهمين 2,361 2,250 2,190
*لا تتضمن هذه البيانات القروض التي حصلت عليها الشركة بقيمة 480 مليون جنيه، والمرجح أن تظهر في بيانات الربع الرابع لعام 2015
أهم النقاط:
نمو الإيرادات مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 والربع الثاني لعام 2015 بدعم من قطاعي العصائر والألبان.فقد ارتفعت إيرادات قطاع العصائر بنسبة 36% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 20% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 بعد إصلاح أحد خطوط الإنتاج وافتتاح خط إنتاج عصائر ذات جودة أفضل وسعر أعلى. في الوقت نفسه، ارتفعت الإيرادات من قطاع الألبان بنسبة 15% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبنسبة 10% مقارنة بالربع الثاني لعام 2015، وذلك على الأرجح بفضل ارتفاع احجام المبيعات.
هبوط إيرادات قطاع الزبادي مقارنة بالربع الثاني لعام 2015 نظرًا لعوامل موسمية. بلغت الإيرادات من قطاع الزبادي 296 مليون جنيه، بارتفاع 1% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وبانخفاض 6% عن الربع الثاني لعام 2015 نظرًا لعوامل موسمية، فعادة ترتفع مبيعات الزبادي خلال شهر رمضان.
تحسن هامش مجمل الربحية بفضل انخفاض أسعار لبن البودرة. تحسن هامش مجمل الربحية على أساس سنوي بفضل انخفاض أسعار لبن البودرة بنسبة 46% خلال موسم شراء الشركة للبن البوردة من شهر سبتمبر حتى شهر أبريل ومقارنة بنفس الفترة العام الماضي. يرجع انخفاض أسعار لبن البودرة عالميًا إلى 1) حظر روسيا استيراد المواد الغذائية من دول الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وكندا وأستراليا والنرويج الذي استمر عام، والذي أدى لزيادة معروض اللبن من هذه الدول، 2) زيادة المخزون في الصين (أكبر دول العالم استيرادًا للألبان)، 3) ارتفاع استثنائي للأسعار بموسم شراء لبن البودرة في 2014 بسبب ظروف الطقس غير جيدة في نيوزيلندا (أكبر الدول المصدرة للألبان عالميًا) وتلوث أحد الشحنات إلى الصين.
تحسن الربحية مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 رغم ارتفاع التكاليف التسويقية والعمومية والإدارية نسبة إلى المبيعات بالإضافة إلى نفقات غير متكررة.سجلت الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب 195 مليون جنيه بارتفاع بنسبة 75.6% عن الربع الثالث لعام 2014، و15% عن الربع الثاني لعام 2015. ارتفاع هامش الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب إلى 17.2% من 11.0% في الربع الثالث لعام 2014 و15.4% في الربع الثاني لعام 2015 رغم الارتفاع السنوي بالتكاليف التسويقية والعمومية والإدارية نسبة إلى المبيعات إلى 18.6% مقابل 14.8% في الربع الثالث لعام 2014 وذلك بسبب ارتفاع التكاليف التسويقية وزيادة الإنفاق لتوسيع شبكة التوزيع لدى الشركة. كما ارتفع صافي الأرباح رغم تحمل تكاليف ضريبة مؤجلة غير متكررة بقيمة 68 مليون جنيه.
تحسن هامش صافي الأرباح بدعم من انخفاض معدل الضريبة الفعلي. سجل هامش صافي الأرباح 7.8%، مرتفعاً من 5.9% في الربع الثاني لعام 2015 بدعم من انخفاض معدل الضريبة الفعلي إلى 34% مقابل 40% في الربع الثاني لعام 2015، وذلك على الأرجح بسبب انتهاء فرض ضريبة أرباح الشركات الإضافية بنسبة 5%.
النظرة المستقبلية والتقييم
• نتوقع ارتفاع أسعار لبن البودرة خلال الفترة المقبلة حيث ارتفعت بنسبة 12.9% لتصل إلى 2,824 دولار للطن خلال مزاد تجارة الألبان العالمية الذي عقد يوم 6 أكتوبر. إلا أننا لا نتوقع ارتفاع ملحوظ للأسعار بسبب انتهاء نظام تحديد الحصص الأوروبي في إنتاج الحليب الذي سيؤدي لارتفاع معروض لبن البودرة.
• نرى أن استراتيجية الشركة بالاعتماد على التسهيلات البنكية وحصولها على الحد الائتماني بقيمة 480 مليون خلال أكتوبر، سيؤثر سلبيًا على هوامش صافي أرباح الشركة عقب الارتفاع المتوقع في تكاليف التمويل.
• ونرى أن تقنين خطة التوسع في مزارع الشركة سيؤثر إيجابياً على السيولة النقدية للشركة على المدى القصير ولكننا لا نزال قلقين من تأثير ذلك على أداء الشركة على المدى الطويل.
• ننظر بصورة إيجابية للمشروع المشترك الذي وقعته الشركة مؤخرًا مع شركة أرلا فودز لأنه يسمح للشركة بإضافة منتجات والتواجد في أسواق جديدة والاستفادة من سجل الأعمال الجيد لشركة أرلا. ورغم ذلك، فإن الأثر المالي لهذا المشروع من المحتمل أن يكون طفيفاً على المدى القصير. ونحن بانتظار مزيد من التفاصيل من إدارة الشركة عن هذا المشروع لكي يمكننا أخذه في الاعتبار في تقييمنا.
• نتوقع أن تسجل الشركة إيرادات بقيمة 4,271 مليون جنيه خلال عام 2015، بارتفاع 15.9% عن الربع الثالث لعام 2014 وأن ترتفع الإيرادات بمعدل نمو سنوي تراكمي 19.6% خلال فترة تغطيتنا حتى 2019. كما نتوقع أن تحقق الشركة صافي أرباح 327 مليون جنيه في 2015، بارتفاع 92.4% مقارنة بالربع الثالث لعام 2014 وأن يرتفع صافي الأرباح بمعدل نمو سنوي تراكمي 34.8% خلال نفس الفترة.
• نحافظ على قيمتنا العادلة عند 7.87 جنيه للسهم، أقل 27.9% عن سعر السوق الحالي، مع التوصية بالاحتفاظ. يُتداول سهم شركة جهينة بمضاعف ربحية لعام 2015 عند 22.9 مرة أي أقل من الشركات الأخرى التي تُتداول عند متوسط 24.1 مرة، ومضاعف المنشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائدة والضرائب عند 10.8 مرة لعام 2015 مقارنة بمتوسط 13.6 مرة للشركات الأخرى ومضاعف مبيعات 1.8 مرة، أقل بنحو طفيف عن متوسط الشركات الأخرى عند 2.0 مرة.
|