الأرباح المتكررة تنخفض نتيجة تراجع الهوامش على الرغم من النمو القوي للإيرادات؛ مما يتفق مع توقعاتنا
انخفاض المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية/ نسبة إلى المصروفات التمويلية يدعم الأرباح؛ توزيعات أرباح مقترحة بنحو 1.4 جنيه للسهم
انخفضت الأرباح المتكررة لشركة النساجون الشرقيون بنسبة 7% مقارنة بالربع الرابع من 2017 مسجلة 161 مليون جنيه (بانخفاض 13% عن توقعاتنا)، وذلك نتيجة انخفاض ملحوظ في هامش مجمل الربح رغم زيادة الإيرادات بنسبة 19% على أساس سنوي مسجلة 2.7 مليار جنيه (وفقًا لتوقعاتنا تقريبا). جاءت الأرباح المتكررة مدعمة بـ :I) انخفاض المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية (لتصل إلى 3.0% نسبة إلى المبيعات في الربع الرابع من 2017 مقابل 4.7% في الربع الرابع من 2016)، II) انخفاض مصروفات الفائدة بنسبة 26% نظرًا لتسديد شركة النساجون الشرقيون ديونها المقومة بالجنيه المصري لتجنب ارتفاع أسعار الفائدة؛ III) ارتفاع الأرباح من الفائدة، حيث جاءت 6 مرات الأرباح المسجلة في الربع الرابع من 2016. سجلت النساجون الشرقيون مع ذلك نمو سنوي بنسبة 50% في الأرباح بعد خصم حقوق الأقلية لتصل إلى 135 مليون جنيه في الربع الرابع من 2017، وفقًا لتقديراتنا، وذلك نتيجة انخفاض خسائر فروق تحويل العملة بنسبة 50% على أساس سنوي خلال الربع الرابع من 2017 وفضلًا عن انخفاض المخصصات والضرائب المؤجلة. هذا واقترح مجلس إدارة الشركة توزيع نقدي بنحو 1.4 جنيه لكل سهم، مما يشير إلى معدل دفع 76% وعائد بنسبة 9% (وفقًا لتوقعاتنا).
نمو قوي للإيرادات نتيجة ارتفاع الأسعار رغم انخفاض المبيعات
جاءت إيرادات الصادرات مرتفعة بنسبة 27% على أساس سنوي، حيث سجلت 1.8 مليار جنيه في الربع الرابع من 2017 - في أعقاب زيادة متوسط سعر المتر المربع بنسبة 23% على أساس سنوي ليصل إلى 99 جنيه للمتر في الربع الرابع من 2017، وذلك على الرغم من الارتفاع الطفيف 3% لمبيعات الصادرات على أساس سنوي. أما على الأساس الربع سنوي، ارتفع متوسط سعر المتر المربع بنسبة 3% فقط، وارتفعت مبيعات الصادرات بنسبة طفيفة 2%، مما يشير إلى نمو بطئ بسوق الصادرات بعد تلاشي أثر تعويم الجنيه. عن إيرادات المبيعات المحلية، فقد ارتفعت بنسبة 5% على أساس سنوي مسجلة 854 مليون جنيه على الرغم من الارتفاع القوي بنسبة 41% في متوسط أسعار المتر المربع لتصل إلى 79.7 متر مربع في الربع الرابع من 2017 مع تمرير شركة النساجون الشرقيون أثر ارتفاع التكاليف بعد التعويم إلى المستهلك النهائي. إلا أن هذا الارتفاع في أسعار البيع أدى لانخفاض المبيعات المحلية بنسبة 25% على أساس سنوي نتيجة تراجع القوى الشرائية للمستهلكين بعد تعويم الجنيه، وتراكم المخزون لدى التجار في الربع الرابع من 2016. وعلى أساس ربع سنوي، يشير هبوط المبيعات المحلية بنسبة 4% عقب ارتفاع متوسط سعر المتر المربع بنسبة 3% على عدم قدرة الشركة دائمًا على تمرير ارتفاع التكاليف من خلال رفع الأسعار بالسوق المحلي دون تأثر أحجام المبيعات.
ارتفاع تكلفة المبيعات يؤثر على الهوامش، استمرار انخفاض حصيلة دعم الصادرات
انخفض مجمل الربح بنسبة 8% على أساس سنوي مسجلًا 291 مليون جنيه، وتراجع هامش مجمل الربح بنسبة 340 نقطة مئوية على أساس سنوي مسجلًا 10.9%، مما أثر سلبًا على النمو القوي للإيرادات. جاء انخفاض هامش مجمل الربح في الربع الرابع لعام 2017 نتيجة :I) ارتفاع أسعار البولي بروبلين بنسبة 17% على أساس سنوي بعد الزيادة القوية لأسعار خام برنت؛ II) ارتفاع رسوم الكهرباء بنسبة 48% مع رفع دعم الطاقة تدريجيًا؛ III) رصد إيرادات الصادرات للحسابات الأوروبية منخفضة الهوامش؛ IV) تسجيل إجمالي رسوم بقيمة 24 مليون جنيه على الإنتاج من المناطق الحرة في الربع الرابع لعام 2017 مقابل 11 مليون جنيه مسجلة في 2016. سجلت النساجون الشرقيون حصيلة دعم صادرات بنحو 13 مليون جنيه في الربع الرابع من 2017 (وفقًا لتوقعاتنا)، وذلك مقابل 67 مليون جنيه في الربع الرابع من 2016. مما أدى لوصول إجمالي حصيلة دعم الصادرات خلال 2017 إلى 91 مليون جنيه مقابل 214 مليون جنيه في 2016، ومن المقرر أن تصل النسبة المتبقية من دعم الصادرات إلى 278 مليون جنيه حتى أكتوبر 2017.
الخطط التوسعية المستدامة للشركة
قامت شركة النساجون الشرقيون بإضافة عشرة أنوال جديدة وطابعة رقمية وثلاث ماكينات غزل وماكينة تعبئة وتلوين بتكلفة 20 مليون يورو في 2017، والتي تقع أغلبها في مناطق غير حرة لتجنب الرسوم المفروضة مؤخرًا على إيرادات المبيعات المحلية التي يتم إنتاجها في المناطق الحرة بموجب قانون الاستثمار الجديد، مما أثر على هوامش الشركة. ومن المتوقع أن تضيف شركة النساجون الشرقيون ما يتراوح بين 8 إلى 10 أنوال جديدة وخمس ماكينات غزل عام 2018 بتكلفة مقدرة بين 15-20 مليون يورو ومن المقرر أن تستحوذ على أصول شركات تابعة خلال عام 2018 بقيمة إجمالية 147.5 مليون جنيه.
مليون جنيه، ما لم ينص على خلاف ذلك الربع الرابع 2016 الربع الثالث 2017 الربع الرابع 2017 على أساس سنوي على أساس ربع سنوي الربع الرابع 2017 نسبة الاختلاف 2016 2017 على أساس سنوي
الإيرادات 2,233 2,594 2,667 19% 3% 2,724 -2.10% 6,779 10,174 50.10%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 376 345 366 -3% 6% 399 -8.30% 1,506 1,614 7.20%
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 16.80% 13.30% 13.70% -3.10% 0% 14.70% -0.90% 22.20% 15.90% -6.30%
الربحية قبل الضرائب 194 157 201 4% 28% 181 10.90% 693 922 33.00%
هامش الربحية قبل الضرائب 8.70% 6.10% 7.50% -1.20% 1.50% 6.70% 0.90% 10.20% 9.10% -1.20%
صافي الأرباح المتكررة 172 149 161 -6% 8% 185 -13.20% 618 780 26.20%
*بناء على صافي الأرباح المتكررة (باستبعاد العوامل الاستثنائية)
المصدر: الشركة، تقديرات بلتون
|