CIEB EY القيمة السوقية:
11.2 مليار جنيه السعر الحالي:
36.01 جنيه القيمة العادلة:
45.88 جنيه
متوسط التداول اليومي في 3 أشهر:
10.2 مليون جنيه أعلى وأدنى مستوى في 52 أسبوع:
40.20 -20.00 جنيه مضاعف الربحية المتوقع لعام 2017:
7.5 مرة مضاعف القيمة الدفترية المتوقع لعام 2017:
2.4 مرة
رؤيتنا: إيجابية
التوصية
شراء
قرارات المساهمين
مجلس الإدارة يقترح توزيعات نقدية 0.86 جنيه للسهم، مما يشير إلى عائد 2.4%.
نظرة على نتائج الأعمال
سجل بنك كريدي أجريكول مصر صافي ربح 397 مليون جنيه عن الربع الرابع لعام 2016 (بارتفاع 37% عن الربع الرابع لعام 2015 وبارتفاع 22% عن الربع الثالث لعام 2016). أدى ذلك إلى تسجيل صافي ربح 1.35 مليار جنيه عن عام 2016 (بارتفاع +30% على أساس سنوي)، مما يرتفع بنسبة 9% عن توقعاتنا وتقديرات السوق. ارتفع العائد على متوسط حقوق المساهمين لبنك كريدي أجريكول في عام 2016 إلى 33% مقابل 29% في 2015، مما يجعل البنك بين أكثر البنوك ربحية ضمن البنوك التي نغطيها. ويمكن تلخيص أكثر الجوانب أهمية بنتائج أعمال الربع الرابع لعام 2016 فيما يلي: 1) هامش فائدة قوي، 2) ضعف نمو الإقراض والإيداع (باستثناء أثر التعويم)، 3) تدهور جودة الأصول، 4) الحفاظ على دعم هيكل رأس المال من قبل خفض دفع التوزيعات.
كما في أرباع الأعوام السبعة الماضية ما زالت أرباح الربع الرابع لعام 2016 مدعمة بالنمو القوي لصافي الأرباح من الفوائد (حيث ارتفعت بنسبة 50% على أساس سنوي و19% على أساس ربع سنوي)، وذلك نظرًا لزيادة ارتفاع هامش الفائدة مع حفاظ البنك على الودائع منخفضة التكاليف وسط الزيادة الطفيفة لعائدات الأصول. من الجدير بالذكر أن كريدي أجريكول مصر هو أحد البنوك القليلة التي لم تطرح الشهادات الإدخارية بالجنيه الآجلة لـ 1.5 عام بعائد سنوي 20%. حيث طرح البنك فقط شهادات إدخارية لأجل 3 سنوات بعائد 15% مقابل الشهادات الإدخارية التي طرحتها البنوك الأخرى بعائد يتراوح بين 16-16.5%. ويوفر بنك كريدي أجريكول أسعار فائدة على الودائع أقل من متوسط السوق عمدًا لأنه لا يفضل البنك جمع الودائع وسط ظروف تباطؤ نمو الإقراض، خاصة مع وجود حد أقصى لسندات الخزانة من إجمالي الأصول الذي شهدته فترة ما بعد ثورة 2011. نشير إلى أن سهم كريدي أجريكول يتمتع بأعلى هوامش الفائدة بين البنوك التي نغطيها – الذي وصل إلى 610 نقطة أساس في 2016.
أدى تعويم الجنيه لزيادة الإقراض والإيداع بوضوح نظرًا لمكون العملة الأجنبية بالقروض والودائع الذي يمثل 30% من كل منهما. مما أدى لارتفاع نمو القروض والودائع بنسبة 26% و 29% على أساس ربع سنوي على التوالي. ومع ذلك، إذا استثنينا أثر تعويم الجنيه، تهبط القروض بنحو 1.1% على أساس ربع سنوي، بينما ترتفع الودائع بنسبة 0.5% على أساس ربع سنوي، مما يعكس استراتيجة بنك كريدي أجريكول المتحفظة التي أشرنا لها فيما سبق. ويشير الأثر باستثناء التعويم إلى أن محفظة قروض البنك ارتفعت بنحو 2% على أساس سنوي بنهاية ديسمبر 2016 مقابل بيانات ديسمبر 2015، وذلك بفضل الهبوط الملحوظ للقروض المقومة بالدولار التي فاقت نمو القروض المقومة بالعملة المحلية بنسبة 12% على أساس سنوي. ارتفعت ودائع العملاء على الجانب الأخر بنسبة 14% منذ ديسمبر 2015 (وذلك بدعم من نمو الودائع بالعملة المحلية).
تداعيات تعويم الجنيه تنعكس أيضًا في القروض المتعثرة، حيث ارتفعت بنسبة 48% في الربع الرابع لعام 2016 (بزيادة 75% على أساس سنوي). بناءً على ذلك، سجل معدل القروض المتعثرة 4.1% مقابل 3.5% في سبتمبر 2016، مما يفسر ارتفاع المخصصات المسجلة خلال الربع الرابع لعام 2016. وحافظ بنك كريدي أجريكول مصر على معدل تغطية المخصصات المرتفع عند 176%.
وأخيرًا،ظل معدل كفاية رأس المال لدى بنك كريدي أجريكول دون تغير بفضل الانخفاض الملحوظ في معدل دفع التوزيعات (20% مقابل 58% في 2015)مسجلًا 15% (متضمنة أرباح عام 2016 بعد خصم التوزيعات)، الذي يرتفع كثيرًا عن الحد الأدنى المفروض من جانب البنك المركزي عند 10.625% بنهاية ديسمبر 2016.
المؤشرات الرئيسية (مليون جنيه)
نتائج الأعمال المجمعة الربع الرابع 2015 الربع الثالث 2016 الربع الرابع 2016 2015 2016
صافي الأرباح من الفوائد 430 542 643 1,606 2,115
صافي الأرباح من غير الفوائد 170 136 304 670 775
صافي الأرباح 289 326 397 1,037 1,354
مجمل القروض 14,799 15,335 19,305 14,799 19,305
الودائع 26,662 30,351 39,130 26,662 39,130
هامش الفائدة 5.9% 7.0% 7.0% 5.7% 6.1%
العائد على متوسط حقوق المساهمين 30.8% 33.7% 38.1% 29.4% 32.7%
العائد على متوسط الأصول 3.2% 3.4% 3.5% 3.0% 3.1%
معدل القروض المتعثرة 3.0% 3.5% 4.1% 3.0% 4.1%
المصدر: كريدي أجريكول مصر
ماذا نترقب للربع الأول من عام 2017؟
نتوقع تغير تدريجي في استراتيجية بنك كريدي أجريكول من الاعتماد على العائد المرتفع منخفض المخاطر إلى العائد المرتفع متوسط المخاطر نظرًا لبدء تقبل إصلاحات الاقتصاد الكلي المصري. ومع ارتفاع متحصلات البنك من العملة الأجنبية عشرة أضعاف على الأقل بعد تعويم الجنيه، شأن البنوك النظيرة، نتوقع تحسن نمو الإقراض والإيداع للبنك في الربع الأول من 2017، وذلك بفضل الارتفاع التدريجي بنشاط تمويل الاستيراد والتصدير والإقراض بفضل تحسن مسألة توافر الدولار بعد التعويم. ورغم ذلك لا نتوقع أن يتجاوز نمو الإقراض والإيداع للبنك متوسط الإقراض والإيداع بالسوق نظرًا لاهتمام البنك بالربحية عن الحصة السوقية. بناءً على ذلك، نتوقع هوامش فائدة قوية خلال الفترة المقبلة نظرًا لظروف ارتفاع أسعار الفائدة السائدة. ونرى أن ارتفاع القروض وعائدات سندات الخزانة سينعكس على هامش فائدة البنك في الربع الأول لعام 2017 إلى جانب الارتفاع المحكم لتكاليف الإقراض. ومن المقرر أيضًا أن ينعكس نشاط الإقراض والتمويل على الأتعاب والعمولات لدى البنك، التي نتوقع أن تواصل تحسنها مقابل النمو المخيب للآمال نسبيًا في 2016. إلا أننا ما زلنا حذرين على صعيد جودة الأصول، حيث لاحظنا ارتفاع البنود قيد المراقبة لدى بنك كريدي أجريكول 1.8 مرة تقريبًا مقارنة بمستوياتها في سبتمبر. لذلك لا نستبعد زيادة تكون القروض متعثرة السداد وبالتالي ارتفاع المخصصات المسجلة خلال الفترة المقبلة.
محركات التداول والمحفزات المحتملة لسعر السهم
هبط سعر سهم كريدي أجريكول بنسبة 10% من أعلى مستويات سجلها في 18 يناير عند 40.20 جنيه، ومن ثم يوفر سعر السهم ارتفاع محتمل بنسبة 28% بناءً على قيمتنا العادلة عند (45.88 جنيه للسهم). ونظرًا لاعتماد جاذبية السهم بنسبة كبيرة على التوزيعات بشكل كبير، لذلك يعتبر انخفاض معدل دفع التوزيعات سلبيًا بالفعل. إلا أن سهم البنك جذابًا على مستوى نسبة الأرباح إلى المخاطر، خاصة مع زيادة انخفاض مضاعفات السهم مؤخرًا مقارنة بمضاعفات البنك التجاري الدولي في رؤيتنا. يتداول سهم كريدي أجريكول عادة بانخفاض يتراوح بين 15-20% عن البنك التجاري الدولي - وذلك بفضل ضعف سيولة السهم نسبيًا. إلا أن خلال الأسبوعين الماضين، اتسع الفارق بالانخفاض إلى 30%، وهو غير منطقيًا في رؤيتنا خاصة وأن كريدي أجريكول يتمتع بربحية قوية مقابل البنك التجاري الدولي (حيث يبلغ العائد على متوسط حقوق المساهمين 32% مقابل 28% للبنك التجاري الدولي).
|