ملخص التقرير
مصر
البنك التجاري الدولي وبنك كريدي أجريكول أفضل المؤهلين للاستفادة من انتعاش أعمال الشركات؛ بنكا التعمير والإسكان والبركة أكثر الأسهم التي نتوقع ارتفاع قيمتها
نحافظ على نظرتنا المستقبلية الإيجابية إثر تحسن اداء الأنشطة الاقتصادية ، مما ينعكس في نمو قوي للمركز المالي للقطاع مما يدعم النظرة المستقبلية للربحية وجودة الأصول. نفّضّل سهما التجاري الدولي وكريدي أجريكول إثر مستويات رأس المال الوافرة (يبلغ معدل كفاية رأس المال 32% و22% على الترتيب) ونماذج الربحية القوية (مع معدل مستقبلي متوقع للعائد على حقوق المساهمين عند 22% و 24% على الترتيب)، مستفيدة من النمو المتوقع لأنشطة الإقراض (متوسط نمو سنوي مركب بين 2020-2025 عند 14%) مع اتساع قوي متوقع للمركز المالي (متوسط نمو سنوي مركب 13% بين 2020-2025). رفعنا قيمتنا العادلة للبنك التجاري الدولي بنحو 13% إلى 63 جنيه/ للسهم مع ترقية التوصية إلى شراء، ونؤكد على توصيتنا بشراء سهم كريدي أجريكول حيث يُتداول السهمان بمضاعفات ربحية لعام 2021 عند 1.5 مرة و 1.1 مرة على الترتيب، أقل من المتوسطات التاريخية عند 3 مرة و2.3 مرة ومقارنة بنظرائهما إقليميا من الأسهم التي نغطيها عند 1.6 مرة. ونفّضّل بنكا التعمير والإسكان والبركة من بين البنوك الصغيرة إثر استقرار ربحيتهما نسبياً والضغوط المحدودة على هيكل رأس المال، مما يوفر ارتفاع محتمل بنحو 42% و 67% على الترتيب. في الوقت نفسه، مازلنا حذرين تجاه بنكي أبوظبي الإسلامي وتنمية الصادرات إثر القاعدة الرأسمالية المحدودة نسبة إلى ارتفاع أصولهما المرجحة بالمخاطر، مما يؤثر على النظرة المستقبلية للنمو لهما، رغم أن تقييم أبوظبي الإسلامي لا يزال جذابا. في الوقت نفسه، نحافظ على توصيتنا بالشراء لبنك قطر الوطني الأهلي بفضل استمراره في تسجيل أداء قوي.
تحسن أنشطة أعمال الشركات تعزز اتساع المركز المالي؛ نتوقع أن يستعيد الإقراض جاذبيته مع استمرار انتعاش الأنشطة الاقتصادية
دفع الارتفاع القوي للمعروض النقدي M2 بنسبة 12% منذ بداية العام، الناتج عن تحسن قوي في الأنشطة الاقتصادية، المركز المالي للقطاع بنسبة قوية 18%. وعززت أنشطة أعمال الشركات والأفراد إجمالي الودائع بنحو 15% في أول 8 أشهر من 2021. نبقي على نظرتنا الإيجابية للاتساع المتوقع للمركز المالي لأسهم البنوك التي نغطيها (مع نمو سنوي مركب عند متوسط 13% للبنوك التي نغطيها بين 2020-2025) خاصة وأن البنوك التي لديها أحجام أعمال شركات كبيرة (قطر الوطني الأهلي والتجاري الدولي وكريدي أجريكول وبنك التعمير والإسكان) ستكون مؤهلة للاستفادة من الصخب القوي المتوقع لأعمال الشركات إلى جانب استعادة حصتها السوقية المفقودة من ودائع الأفراد تدريجيا. على مستوى توظيف القروض، من المتوقع أن تستعيد أنشطة الإقراض جاذبيتها باعتبارها خياراً رئيسياً لتوظيف القروض للبنوك الكبيرة (البنك التجاري الدولي، قطر الوطني الأهلي وكريدي أجريكول والتعمير والإسكان)، مما يقودنا إلى توقع نمو سنوي مركب بنحو 14.5% بين 2020-2025 على خلفيه انتعاش أنشطة الشركات إلى جانب تحسن أنماط الاستهلاك الخاص. نرى أن البنوك التي لديها قاعدة رأسمالية محدودة (بنك أبوظبي الإسلامي وبنك تنمية الصادرات) ستتمكن من الحفاظ على نمو إقراض الأفراد نتيجة لتأثرها الطفيف نسبياً نظراً لارتفاع لأصولها المرجحة بالمخاطر (تمثل الأصول المرجحة بالمخاطر نسبة إلى إجمالي الأصول 65% و 71% على الترتيب، مقارنة بمتوسط نظرائها 55%). رغم الضغوط على الهوامش الضريبية، ارتفع إجمالي الاستثمارات في سندات الخزانة بنسبة كبيرة 25% في أول 9 أشهر من 2021، مما يزيد الأعباء الضريبية للبنوك التي نقوم بتغطيها. نتوقع تراجع تدريجي ولكن بوتيرة هادئة لنسبة مساهمة الدخل من الاستثمارات في سندات الخزانة المقومة بالجنيه إلى إجمالي الدخل من الأعمال المصرفية وذلك نتيجة الضغوط التي تواجهها متغيرات السوق، مما يدفع البنوك لزيادة توظيف الإقراض.
ارتفاع الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية بدعم من أحجام المركز المالي وتراجع تكلفة المخاطر يعززا النظرة المستقبلية للربحية
نتوقع أن يكون نمو الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية (بمتوسط نمو سنوي مركب 13% لأسهم البنوك التي نغطيها بين 2020-2025) مدعماً بشكل أساسي بنمو صافي الدخل من العائد إلى جانب تحسن الدخل من العمولات (بمتوسط نمو سنوي مركب 14% لأسهم البنوك التي نغطيها بين 2020-2025). في الوقت نفسه، نتوقع تراجع العائد على متوسط حقوق المساهمين بمتوسط 1.1 نقطة مئوية في 2021 بسبب ارتفاع الهامش الضريبي وتفعيل الرافعة المالية. نبقي على نظرتنا الإيجابية لبنكي التجاري الدولي وكريدي أجريكول مما يحافظ على مستويات صحية للعائد على متوسط حقوق المساهمين فوق 20%، بدعم من التحسن الملحوظ لمؤشر دخل الأعمال المصرفية الأساسية (19 نقطة أساس و8 نقطة أساس على الترتيب) ليستقر عند 6.1% و 6.3% على الترتيب، إلى جانب تراجع تكلفة المخاطر بدعم من التعافي المتوقع لأنشطة الاقتصاد الكلي. كما نتوقع أن يظهر بنك أبوظبي الإسلامي وبنك قطر الوطني الأهلي وبنك التعمير والإسكان تحسناً تدريجيا إثر التحسن المتوقع للدخل من الأعمال المصرفية الأساسية مع احتواء الأعباء الضريبية. في الوقت نفسه، مازلنا حذرين تجاه الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لبنك تنمية الصادرات والبنك المصري الخليجي إثر انخفاض مستوى الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية إلى جانب الأعباء الضريبية، خاصة مع زيادة الاستثمارات في أدوات الدين السيادية (ارتفع الهامش الضريبي بنحو 14 و 16 نقطة مئوية على الترتيب). مع قرب استحقاق السندات طويلة الأجل، نتوقع أن يكون أثر الهامش الضريبي مرتفعاً. ومع ذلك نتوقع أن يعوض انخفاض نسبة مساهمة الدخل في الديون السيادية المقومة بالجنيه إلى الدخل التشغيلي للبنوك هذا الأثر جزئياً.
نظرة إيجابية عن جودة الأصول وسط التعافي الملحوظ لمشهد الاقتصاد الكلي؛ هيكل رأس المال لبنكي أبوظبي الإسلامي وتنمية الصادرات مازال بحاجة للمتابعة
نتوقع أن تستمر مخصصات الائتمان التي تم تكوينها خلال عام 2020 في التخفيف من أثر تكلفة المخاطر على الربحية خلال عام 2022، ونرى أن التعافي الصحي المتوقع للأنشطة الاقتصادية إلى جانب عبء الفائدة المنخفضة محركين رئيسيين. نتوقع ألا تكون هناك أوجه قصور أو تأخر سواء في قطاعات معينة أو في قطاعات العملاء، وذلك بعد تواصلنا مع إدارات البنوك، مما يعد محفزاً رئيسياً للتحسن المتوقع لجودة الأصول بالقطاع. مازالت نظرتنا إيجابية عن احتواء مستويات القروض غير العاملة لبنكي التجاري الدولي وكريدي أجريكول (تستقر عند 5.4% و 3.4% على الترتيب) مع معدل تغطية وافرة للمخصصات عند 205% و 139%، على الترتيب. ولكن في الوقت نفسه، نتابع المستوى المرتفع للقروض غير العاملة لبنك التعمير والإسكان بنسبة 10% (وهو أعلى مستوى بين الأسهم التي نقوم بتغطيها) مع معدل تغطية منخفض عن المتوسط عند 85%. ونتابع أيضا مستويات هيكل رأس المال لبنكي أبوظبي الإسلامي وتنمية الصادرات التي تستقر عند 13.4% و 13.7% فقط حتى النصف الأول من 2021، مقارنة بالحد الأدنى اللازم لرأس المال عند 12.5%، متوقعين أن تنعكس ضغوط نمو المركز المالي للبنوك على نمو السوق أيضاً.
البنك التجاري الدولي (COMI EY)، السعر الحالي: 51.12 جنيه، القيمة العادلة: 63.00 جنيه، التوصية: شراء
بنك قطر الوطني الأهلي (QNBA EY)، السعر الحالي: 15.50 جنيه، القيمة العادلة: 23.00 جنيه، التوصية: شراء
بنك فيصل الإسلامي (FAIT EY)، السعر الحالي: 13.10 جنيه، القيمة العادلة: 18.60 جنيه، التوصية: شراء
بنك البركة (SAUD EY)، السعر الحالي: 22.50 جنيه، التوصية: شراء 22.50 جنيه، التوصية: شراء
البنك المصري الخليجي (EGBE EY)، السعر الحالي: 0.41 دولار، القيمة العادلة: 0.47 دولار، التوصية: احتفاظ
بنك كريدي أجريكول (CIEB EY)، السعر الحالي: 28.26 جنيه، القيمة العادلة: 39.00 جنيه، التوصية: شراء
بنك أبوظبي الإسلامي (ADIB EY)، السعر الحالي: 14.39 جنيه، القيمة العادلة 18.80 جنيه، التوصية: شراء
بنك التعمير والإسكان (HDBK EY)، السعر الحالي: 39.18 جنيه، القيمة العادلة: 53.10 جنيه، التوصية: شراء
بنك تنمية الصادرات (EXPA EY)، السعر الحالي: 9.00 جنيه، القيمة العادلة 11.20 جنيه، التوصية: احتفاظ
|