جلوبال تليكوم القابضة
السوق المصري/ قطاع الاتصالات
بلتون : نتائج أعمال الربع الرابع لعام 2015 لشركة جلوبال تليكوم القابضة: صافي أرباح أفضل من المتوقع بدعم من الضريبة المؤجلة ومكاسب فرق العملة؛ انخفاض الإيرادات بسبب ضعف أداء جيزي؛ خفضنا القيمة العادلة إلى 3.35جنيه مع التوصية بالشراء
القيمة السوقية: 9.967 مليون جنيه، السعر الحالي: 1.90 جنيه، القيمة العادلة: 3.35 جنيه، الارتفاع المتوقع: 76.1%، التوصية: شراء
• صافي الخسارة أقل من المتوقع بدعم من عدة عوامل غير تشغيلية. أصدرت جلوبال تليكوم نتائج أعمال الربع الرابع لعام 2015 التي أظهرت صافي خسارة 12 مليون دولار، بانخفاض 92.0% عن الربع الرابع لعام 2014 و61.8% عن الربع الثالث لعام 2015، مما انخفض عن توقعاتنا بتسجيل صافي خسارة 23 مليون دولار وتقديرات بلومبرج بتسجيل صافي خسارة 27 مليون دولار. جاء تحسن صافي الدخل بدعم من: 1) رد الالتزامات الضريبية المؤجلة الخاصه بأرباح غير موزعة من الجزائر، 2) هبوط مصروفات الإهلاك والاستهلاك بنسبة (7.0% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 و 25.7% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015)، 3) انخفاض التكاليف التمويلية بنسبة (58.1% عن الربع الرابع لعام 2014 و 1.4% عن الربع الثالث لعام2015)، 4) مكاسب فروق عملة بقيمة 8.7 مليون دولار.
• الإيرادات تتأثر سلبًا بأداء جيزي. بلغ إجمالي إيرادات الربع الرابع 710 مليون دولار، بانخفاض 10.3% عن الربع الرابع لعام 2014 و 2.7% عن الربع الثالث لعام 2015. جاء ذلك وفقًا لتوقعاتنا بتسجيل إيرادات بقيمة 716 مليون دولار ولكن أقل من تقديرات بلومبرج بنسبة 8.7%. تأثرت الإيرادات بضعف أداء جيزي، حيث انخفضت إيرادات جيزي بنسبة 25.7% عن الربع الرابع لعام 2014 و 8.9% عن الربع الثالث لعام 2015 نظرًا لارتفاع نسبة الخطوط المفصولة وانخفاض متوسط الإيرادات لكل مستخدم بنسبة (23.0% عن الربع الرابع لعام 2014 و 6.6% عن الربع الثالث لعام 2015).
• انخفاض الإيرادات يؤثر سلبًا على هوامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب. سجلت الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 295 مليون دولار، بانخفاض 1.4% عن الربع الرابع لعام 2014 و12.9% عن الربع الثالث لعام 2015، أقل من توقعاتنا بنحو 13.1% وتقديرات بلومبرج بنحو 4.7%. يشير ذلك إلى هامش ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 41.5% مقابل 37.8% في الربع الرابع لعام 2014 و 46.4% في الربع الثالث لعام 2015.
ملخص الأرباح والخسائر
(مليون دولار) الربع الرابع 2014 الربع الأول 2015 الربع الثانى 2015 الربع الثالث 2015 الربع الرابع 2015 على أساس ربع سنوي على أساس سنوي الربع الرابع 2015 نسبة الاختلاف
الإيرادات 791 719 736 730 710 -2.7% -10.3% 716 -0.9%
تكاليف الخدمات (492) (399) (410) (391) (415) 6.1% -15.7% (377) 10.1%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 299 320 326 338 295 -12.9% -1.4% 339 -13.1%
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 37.8% 44.5% 44.3% 46.4% 41.5% -4.9% 3.7% 47.3% -5.8%
الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب 76 120 163 123 54 -56.1% -29.1% 127 -57.6%
هامش الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب 9.6% 16.8% 22.1% 16.8% 7.6% -9.2% -2.0% 17.7% -10.2%
صافي الأرباح (154) (70) (28) (32) (12) -61.8% -92.0% (23) -47.5%
هامش صافي الأرباح -19.4% -9.7% -3.9% -4.4% -1.7% 2.7% 17.7% -3.3% 1.5%
المصدر: جلوبال تليكوم، تقديرات بلتون المالية
أهم النقاط
نمو قوي لمشتركي الإنترنت عبر المحمول. فقد انخفضت قاعدة المشتركين لدى المجموعة بنسبة 4.8% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 ولكنها ارتفعت بنسبة 1.2% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015 مسجلة 85.5 مليون مشترك في ديسمبر 2015. في المقابل، ارتفع إجمالي عملاء الإنترنت عبر المحمول بنسبة 23.0% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 و بنسبة 1.8% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015 مدعوما بنمو قوي في عملاء جيزي بنسبة 262.5% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 و بنسبة 26.1% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015.
رخص الجيل الثالث تدعم نمو إيرادات الإنترنت عبر المحمول. ارتفع استخدام الإنترنت عبر المحمول بمتوسط 128.5% بعمليات الشركة في الثلاث دول (146.2% في جيزي و101.8% في موبيلينك و 128.5% في بانجلينك). أدى ذلك إلى نمو إجمالي ايرادات المجموعة من خدمات الإنترنت بنسبة 70.5% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 و بنسبة 8.9% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015، مدعوما بنمو قوي في إيرادات موبيلينك بنسبة 74.6% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 و بنسبة 14.8% مقارنة بالربع الثالث لعام 2015.
انخفاض النفقات الرأسمالية وصافي الديون على أساس سنوي. انخفضت النفقات الرأسمالية للمجموعة في الربع الرابع بنسبة 18.0% مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 مسجلة 213 مليون دولار، بينما انخفض صافي ديون الشركة بنسبة 31.2%مقارنة بالربع الرابع لعام 2014 ليبلغ 1.98 مليار دولار.
رغم ارتفاع الدينار الجزائري والمنافسة السعرية القوية وارتفاع نسبة الخطوط المفصولة استفادت جيزي من معدلات الترابط المعتمدة في الربع الثالث لعام 2015 لعامي 2015- 2016، مما أدى لتسجيل إيرادات إضافية بنحو 0.5 مليار دينار جزائري ولانخفاض تكاليف الخدمات بنحو 0.2 مليار دينار خلال الربع الرابع لعام 2015.
بانجلينك تتأثر بضريبة استخدام المحمول وبرنامج تنقيح قاعدة المشتركين.
التقييم:
أخذنا فى الاعتبار نتائج أعمال الربع الرابع لعام 2015 في نموذج تقييمنا وخفضنا تقديراتنا لجيزي خلال الفترة من 2016 إلى 2019 لنأخذ في الاعتبار المنافسة القوية وارتفاع نسبة الخطوط المفصولة بعد تأخر اطلاق شبكات الجيل الثالث مقارنة بالشركات المنافسة.
أدى ذلك لخفض قيمتنا العادلة بنحو 3% إلى 3.35 جنيه للسهم (2.14 دولار لشهادات الإيداع الدولية) من قيمتنا العادلة السابقة 3.44 جنيه للسهم (2.15 دولار لشهادات الإيداع الدولية). يشير ذلك لارتفاع متوقع بنسبة 76.1% من سعر السهم الحالي مع التوصية بالشراء. يُتداول السهم حاليًا بمضاعف منشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب لعام 2016 عند 3.3 مرة، بانخفاض ملحوظ بنسبة 37.6% عن الشركات المنافسة.
|