لقد أشرنا إلى شركة سيدى كرير للبتروكيماويات كواحدة من المستفيدين من قرار تعويم الجنيه فى نوفمبر 2016، حيث أن جميع منتجات الشركة يتم تسعيرها بالدولار. ولكننا، على الجانب الأخر، كنا نرى أن أكبر التحديات التى تواجهها الشركة تتمثل فى تسعير المواد الخام (خليط الإيثان والبروبان المستخرج من الغاز الطبيعى) التى تحصل عليها الشركة من شركة جاسكو. وقد أوحت نتائج أعمال الشركة فى التسعة أشهر الأولى من عام 2016 إلى إرتفاع أسعار المواد الخام خلال عام 2016، حيث يتم تسعير المواد الخام من خلال معادلة سعرية تربط أسعار الغاز الطبيعى بمتوسط الأسعار العالمية للإيثيلين والبولى إيثيلين، ولكن دون الإفصاح عن مدخلات تلك المعادلة. ولكننا لم نتمكن من الحصول على مزيد من التفاصيل من الشركة حول ارتفاع أسعار المواد الخام.
v على الرغم من ذلك، فإن التطورات الأخيرة فى سوق البترول العالمية، من توقعات بخفض الإنتاج وإرتفاع الأسعار وتوقع استمرار الأسعار فى الإرتفاع، نراها أدت إلى تلاشى مخاطر تسعير المواد الخام. لقد قمنا بإجراء تحليل باستخدام افتراضات معتدلة، حيث قمنا باستخدام توقعات وكالة بلومبيرج لأسعار البترول. وفقا لتقديراتنا، فإن تكلفة الغاز الطبيعى لشركة سيدى كرير كانت تُقدر بنحو 5.34 دولار أمريكى لكل مليون وحدة حرارية بريطانية فى عام 2015. وقد قمنا برفع السعر إلى 7.5 دولار أمريكى لكل مليون وحدة حرارية بريطانية وقمنا بتثبيت ذلك السعر خلال فترة التوقع 2017-2021. ولكى نكون على الجانب المتحفظ، قمنا بتثبيت أسعار البترول عند 60 دولار أمريكى خلال الفترة من 2018 إلى 2021. بناءً على الأسلوب المتبع فى تقييمنا للشركة، فإن تكلفة طن المواد الخام تمثل نحو 33%، فى المتوسط خلال فترة التوقع، من متوسط الأسعار العالمية للإيثيلين والبولى إيثيلين، مقارنة بتقديرنا السابق بنحو 22%.
v أدى هذا السيناريو إلى، والذى نراه متحفظ، إلى تقدير القيمة العادلة لشركة سيدى كرير بنحو 23.41 جنيه للسهم. جدير بالذكر، أننا قمنا بتقييم حصة سيدى كرير فى شركة إيثيديكو باستخدام نموذج خصم التدفقات النقدية. ونود ننوه على أنه، المزيد من الإرتفاع فى اسعار البترول العالمية تؤدى إلى رفع القيمة العادلة للشركة. على الجانب الأخر، رفع أسعار المواد الخام الموردة للشركة بنسبة أكبر من توقعاتنا تؤدى إلى خفض القيمة العادلة.
|