خفض القيمة العادلة إلى 3.25 جنيه للسهم إثر إعادة تسعير الوحدات المتبقية لدى الشركة
قمنا بخفض تقديراتنا للقيمة العادلة لشركة بالم هيلز للتعمير إلى 3.25 جنيه/ للسهم، إلا أننا مازلنا نوصي بالشراء، مما يشير إلى ارتفاع متوقع بنسبة 118% مقارنة بالسعر الحالي للسهم (بانخفاض يزيد عن 40% على أساس سنوي). يرجع سبب خفض القيمة العادلة إلى i) إعادة تسعير الوحدات المتبقية لدى الشركة لتتماشى مع تقديراتنا للتضخم، وخاصة بمشروع بادية، نظراً لأن موقع المشروع لا يزال ضمن المناطق غير الملائمة للسكن و ii) زيادة معدلات الخصم للأراضي غير المطورة في مشروعات الشركة الحالية حتى تسليم الدفعة الأولى من الوحدات. قمنا أيضاً بإضافة الجزء السكنى لمشروع بالم هيلز الإسكندرية إلى تقييمنا (6% من القيمة العادلة) مما يضيف مبيعات جديدة بنحو 15,3 مليار جنيه، تمثل 20% من مبيعات الشركة خلال الفترة من 2019-2024. نتوقع أن يبلغ صافي المبيعات التعاقدية حوالي 9,2 مليار جنيه في عام 2019 (+10% مقارنة بعام 2018) و أن تبلغ 12,1 مليار جنيه في عام 2020. خفضّنا أيضاً تقديراتنا للإيرادات في عام 2019 بنسبة 40% لتبلغ 5,3 مليار جنيه إثر تباطؤ التسليمات بعد قرار مجلس الإدارة تأجيل التسليمات الجديدة لحين تصنيف موقعها ضمن المناطق الملائمة للسكن، كما خفضّنا توقعاتنا للإيرادات في 2020 بنسبة 12% لتبلغ 6,3 مليار جنيه. في الوقت نفسه، نتوقع تسجيل صافي ربح بواقع 793 مليون جنيه في عام 2019، بانخفاض 2% على أساس سنوي و 1,0 مليار جنيه في 2020.
استمرار الضغوط على أداء سعر السهم؛ ونتوقع تحسن الأداء مع انتظام التدفق النقدي التشغيلي
يشهد سعر سهم بالم هيلز اتجاه نزولي منذ انتهاء الشركة من زيادة رأس المال في عام 2018، مما يشكل ضغط هائل على سعر السهم، حيث يُتداول حاليا دون القيمة الإسمية عند 2.00 جنيه/ للسهم عند أدنى مستوياته منذ عدة أعوام عند 1.49 جنيه/ للسهم (بانخفاض 40% على أساس سنوي، 14.5% منذ بداية العام). عملت شركة بالم هيلز للتعمير بتدفقات نقدية تشغيلية سالبة في عامي 2017-2018، ولكنها تحولت إلى إيجابية في 2019، نظراً لأن الشركة بدأت تجني ثمار استراتيجيتها في التشييد. يشير سعر السهم الحالي رغم ذلك إلى نظرة مستقبلية سلبية، نظراً لأن مستوى ديون شركة بالم هيلز هو الأكثر بين نظرائها بالسوق المحلي (حيث يبلغ معدل الديون نسبة إلى حقوق المساهمين 0.5 مرات). ورغم إتمام الشركة إصدار سندات توريق بواقع 2,4 مليار جنيه بدعم من الشيكات المؤجلة لخفض ديون الشركة، ارتفعت قيمة ديون الشركة في الميزانية، بالإضافة إلى توقيعها اتفاقيتين للحصول على قرضين جديدين بقيمة 1,6 مليار جنيه لإعادة تمويل ديون وزيادة استثمارات المشروعات القائمة. نرى أن الحفاظ على تدفق نقدي تشغيلي إيجابي في 2020 يمكن أن يمثل محفزاً للاتجاه الصاعد، وهو ما سيتم التوصل إليه من خلال سد الفجوة بين التحصيلات النقدية وتكاليف التنفيذ، مما سيقلل الاحتياج لزيادة القروض عن مستوياتها الحالية أو زيادات جديدة لرأس المال.
محفظة أراض الشركة الحالية ستخلق مبيعات جديدة بنحو 326 مليار جنيه، بالم هيلز الإسكندرية تضيف مبيعات بقيمة 15,3 مليار جنيه
تمتلك شركة بالم هيلز للتعمير محفظة أراضي على مساحة 29,4 مليون متر مربع من الأراضي قيد التطوير موزعة على 4 مناطق، مما يميز شركة بالم هيلز عن نظرائها من حيث تواجدها الجغرافي، خاصة بعد إضافة بالم هيلز الإسكندرية نظراً للطلب المؤجل على العقارات خارج القاهرة الكبرى. من المتوقع أن تضيف قطعة أرض شركة بالم هيلز الإسكندرية وحدات جديدة تقدّر بـ 15,3 مليار جنيه للبيع خلال الفترة من 2019-2023، بمساهمة 22% في إجمالي المبيعات. ستمثل شركة بادية، التي تقع في غرب القاهرة، 35% من المبيعات الجديدة خلال الفترة من 2019-2024 قبل أن تبلغ مساهمتها المتوقعة إلى نسبة تتراوح بين 60%-65% نظراً لحجم المشروع. في الوقت نفسه، مازالت شركة بالم هيلز مستمرة في طرح وحدات جاهزة للتسليم بمشروعاتها القائمة بالفعل، وهو ما نتوقع أن يكون بمثابة محفزاً إيجابياً لتوفير نسب سيولة أفضل نظراً للانتهاء من التكاليف النقدية لهذه الوحدات بالفعل مقابل تدفقات نقدية داخلة جديدة متوقعة.
المحفزات والمخاطر الأساسية
تتضمن المحفزات الأساسية i) الحفاظ على تدفق نقدي تشغيلي إيجابي خلال عام 2020، ii) بيع أراضي لتوفير سيولة، iii) طرح مشروعات تجارية جديدة، iv) مبيعات بوتيرة أسرع من المتوقع في مشروع بادية، v) طرح مشروع بقطعة أرض 205 فدان. تكمن المخاطر الأساسية في i) التحول إلى تدفق نقدي سالب (مثل تباطؤ المبيعات) وii) ارتفاع ديون الشركة عن نسبتها الحالية إلى حقوق المساهمين عند 0.5 مرة.
PHDC EY، السعر الحالي: 1.492 جنيه، القيمة العادلة: 3.25 جنيه، التوصية: شراء
|