نتائج أعمال بنوك التعمير والإسكان وكريدي أجريكول مصر وفيصل تفوق التوقعات، وبنك أبو ظبي الإسلامي أقل من التوقعات متأثرًا بارتفاع المخصصات
كان الربع الأول من 2018 إيجابيًا بصفة عامة للبنوك المصرية، حيث سجلت نمو جيد بالأرباح التشلغيلية مع نمو أقوى من التوقعات للقروض في ضوء استقرار جودة الأصول ومقاييس هيكل رأس المال. أعلنت ستة بنوك من بين البنوك العشرة التي نغطيها (بإجمالي حصة سوقية 25%) عن نتائج أعمال إما أكبر بنحو طفيف/ أو وفق توقعاتنا. فضلًا عن ذلك، جاءت نتائج أعمال بنوك التعمير والإسكان وكريدي أجريكول وفيصل أعلى من توقعاتنا وتقديرات السوق، بفضل نمو الأرباح من الفوائد بوتيرة أسرع من التوقعات في (بنك التعمير والإسكان)، وبفضل رد مخصصات في(بنك كريدي أجريكول) وتسجيل مكاسب غير متكررة في (بنك فيصل). وكانت نتائج مصرف أبو ظبي الإسلامي الوحيدة التي جاءت أقل من توقعاتنا، رغم تضاعف أرباحه مقارنة بالربع الأول من 2017، وذلك نتيجة ارتفاع المخصصات. وبصفة عامة، ارتفعت أرباح البنوك بنسبة 32% مقارنة بالربع الأول من 2017 و22% مقارنة بالربع الرابع من 2017، مع متوسط عائدات على حقوق المساهمين بنحو 30% مقابل 25% في الربع الرابع من 2017 و 27% في الربع الأول من 2017. جاءت الأرباح مدعمة بارتفاع الأرباح التشغيلية (صافي الأرباح من الفوائد وغير الفوائد)، التي تقدمت بنسبة 22% على أساس سنوي و5% على أساس ربع سنوي، متفوقة على إجمالي النمو المحقق في المصروفات التشغيلية (+11% على أساس سنوي، -4% على أساس ربع سنوي) ومصحوبة بانخفاض معدل الضريبة الفعلي لبعض البنوك (كريدي أجريكول مصر وأبو ظبي الإسلامي مصر وقناة السويس والبركة والبنك المصري الخليجي وبنك التعمير والإسكان).
هوامش الفائدة تنخفض 25 نقطة أساس على أساس ربع سنوي إثر انخفاض عائدات سندات الخزانة؛ انكماش الربع الثاني من 2018 قد يكون أقل نتيجة ارتفاع عائدات الخزانة وخفض أسعار الفائدة
انخفضت هوامش الفائدة بمعظم البنوك على أساس سنوي وفقًا للتوقعات (بمتوسط 25 نقطة أساس في بنوك التغطية) لتسجل متوسط 490 نقطة أساس. ولا تزال هوامش البنوك مرتفعة عن مستوياتها في الربع الأول من 2017. كان انخفاض عائدات الأصول العامل الرئيسي وراء هذا الانكماش لهوامش الفائدة على أساس ربع سنوي، حيث انخفضت بنحو 49 نقطة أساس على أساس ربع سنوي نتيجة انخفاض عائدات سندات الخزانة، والتي كانت متوقع أن تهبط بنحو 450 نقطة أساس مقابل أعلى مستوياتها في يوليو 2017. ساهمت الأرباح من فوائد سندات الخزانة بنسبة 40% في إجمالي أرباح الفوائد لدى البنوك. وعلى الجانب الأخر، ظلت تكلفة الإقراض مستقرة نسبيًا في بعض البنوك بينما أظهرت تحسنًا في بنوك أخرى (-20 نقطة أساس على أساس ربع سنوي). وعلى مستوى الأرباح من الفوائد، فسجلت البنوك نموًا قويًا في صافي الأرباح من الفوائد مقارنة بنموها السنوي في الربع الرابع من 2017 (+22% على أساس سنوي، دون تغير تقريبا على أساس ربع سنوي). ورغم توقعاتنا بانخفاض تدريجي في هوامش الفائدة خلال أرباع الأعوام المقبلة، إلا أننا نرى فرصة لانكماش أقل في الربع الثاني من 2018 نظرًا للارتفاع الأخير في سندات الخزانة (+60 نقطة أساس) والمتوقع أن يستمر لبعض الوقت في ضوء قرار المركزي بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. فضلًا عن ذلك، قد يفيد خفض أسعار الفائدة في شهري فبراير ومارس بعض البنوك وتحديدًا البنوك التي لديها قوى تسعيرية للودائع (مثل التجاري الدولي).
فترات استحقاق الأصول تستمر في الزيادة بفضل تنوع الاستثمارات المتاحة للبيع/ والمحتفظ بها لحين الاستحقاق
عكست آجال الاستحقاق للبنوك حتى نهاية مارس 2018 استمرار الاتجاه للأصول طويلة الأجل، مما يتماشى مع الاتجاه الذي عرفته خلال الربعين الماضيين. وذلك من خلال زيادة الأصول المتاحة للبيع والأصول المحتفظ بها لحين الاستحقاق فضلًا عن آجال الاستحقاقات الأقل للودائع. بناءً على ذلك، اتسعت فجوات تسعير الأصول/ الخصوم لمعظم البنوك مقارنة بمستوياتها في ديسمبر 2017. من الجدير بالذكر أن بنك البركة يليه التجاري الدولي وقطر الوطني الأهلي، بين البنوك التي تتمتع بفجوات استحقاق إيجابية بين الأصول/ الخصوم من بين البنوك التي نغطيها.
ارتفاع قوي للقروض في معظم بنوك التغطية إثر تعافي الإقراض بالعملة الأجنبية، نتوقع استمرار النمو على الأرجح في الربع الثاني من 2018
شهدت معظم بنوك التغطية ارتفاع جيد على أساس ربع سنوي في نمو القروض مقارنة بالربعين الماضيين. سجل إجمالي القروض لدى البنوك نمو بمتوسط 4% على أساس ربع سنوي (+14% على أساس سنوي) في الربع الأول من 2018، مع تسجيل مصرف أبو ظبي الإسلامي أعلى نسبة نمو (15% على أساس ربع سنوي)، يليه بنك تنمية الصادرات (+7% على أساس ربع سنوي). في حين شهدت محافظ قروض بنوك قطر الوطني الأهلي وقناة السويس وفيصل الإسلامي انكماش طفيف خلال الربع الأول من 2018 مقابل مستوياتها في ديسمبر 2017.
وفقًا لتوقعاتنا، ارتفع الإقراض بالدولار مقابل انكماشه خلال عام 2017 في معظم بنوك التغطية، باستثناء بنكي كريدي أجريكول وقناة السويس. ولكن هذا التعافي للإقراض بالدولار كان أقوى في بنكي التجاري الدولي وأبو ظبي الإسلامي مصر. نتوقع أن يكون هذا التعافي راجعًا لإقراض القطاع العام. في سياق منفصل، شهدا بنكا أبوظبي الإسلامي وكريدي أجريكول أقوى نمو في محافظ قروض الأفراد، والتي ساهمت بالجزء الأكبر من نمو قروضهما في الربع الأول من 2018. وتتوقع كافة إدارات البنوك التي تواصلنا معها إلى الآن استمرار النمو الجيد بمحفظة القروض خلال الربع الثاني من عام 2018 بدعم من الإقراض بالدولار وبالجنيه. ونحن نتوقع أيضًا تعافي محفظة قروض الدولار لدى بنك كريدي أجريكول في الربع الثاني من 2018 مقارنة بانكماشها في الربع الأول من 2018.
نمو جيد في محفظة الودائع بدعم من ودائع الحسابات الجارية والإدخارية وودائع الأفراد
حققت البنوك نمو جيد أيضًا في محفظة الودائع خلال الربع الأول من 2018، حيث ارتفعت إجمالي ودائع العملاء بنسبة 4% على أساس ربع سنوي (+17% على أساس سنوي). شكلت ودائع الحسابات الجارية والإدخارية وودائع الأفراد الجزء الأكبر (90%) من صافي إضافات الودائع في الربع الأول من 2018 بين بنوك التغطية الرئيسية (خاصة بنوك التجاري الدولي وقطر الوطني الأهلي وكريدي أجريكول مصر وأبوظبي الإسلامي)، مما سيدعم اتجاهات هامش الفائدة. لا يزال بنكا التجاري الدولي وكريدي أجريكول يتمتعا بأعلى نسبة ودائع الحسابات الجارية والإدخارية من إجمالي الودائع عند 54% و 49% على التوالي. كما يتمتع بنك التعمير والإسكان أيضًا بتدفق للودائع قصيرة الأجل منخفضة التكاليف من خلال مزادات هيئة المجتمعات العمرانية، التي يمثل بنك التعمير والإسكان فيها جهة الإيداع.
تحسن جودة الأصول في معظم بنوك التغطية، مجمل معدل القروض المتعثرة يهبط إلى 5%
شهدت 7 بنوك من بين الـ 10 بنوك التي نغطيها انخفاض بالقروض المتعثرة على أساس ربع سنوي (ليبلغ إجمالي الانخفاض 11% على أساس ربع سنوي). في حيث شهدت بنوك التعمير والإسكان وقطر الوطني الأهلي والبنك المصري الخليجي ارتفاع في معدل القروض المتعثرة (+ بنسبة بين 1-2% على أساس ربع سنوي). انخفض إجمالي معدل القروض المتعثرة لبنوك التغطية إلى 5% في مارس 2018 مقابل 6% في ديسمبر 2017. سجلت بنوك المصري الخليجي وقطر الوطني الأهلي وأبو ظبي الإسلامي أقل نسبة قروض متعثرة تتراوح بين 1-2%.
تصاعد مستويات تكلفة المخاطر رغم تحسن/ استقرار جودة الأصول، معدلات كفاية رأس المال عند مستويات جيدة
حافظت معظم البنوك على تسجيل مستويات متصاعدة لتكلفة المخاطر عند متوسط 175 نقطة أساس مقارنة بـ 100 نقطة أساس في الربع الرابع من 2017 (باستثناء تكلفة المخاطر المرتفعة بنحو استثنائي لبنك التعمير والإسكان) و135 نقطة أساس في الربع الأول من 2017 رغم تحسن / استقرار جودة الأصول. كانا بنكا كريدي أجريكول مصر وفيصل الإسلامي الاستثناء الوحيد لهذا الاتجاه نظرًا لرد مخصصات. سجل بنك التعمير والإسكان يليه أبو ظبي الإسلامي والبركة أعلى مستويات لتكلفة المخاطر عند 525 نقطة أساس و 295 نقطة و 273 نقطة على التوالي. تستعد البنوك على الأرجح لتطبيق معيار IFRS9، المقرر تطبيقه في يناير 2019. فضلًا عن ذلك، تفضل بعض البنوك تعزيز معدلات تغطيتها بعد تسجيل نمو قوي للإيرادات، في رؤيتنا. حيث تتجاوز معدلات التغطية في كافة البنوك نسبة 120% (باستثناء بنك فيصل وقناة السويس عند 70-80%). وأخيرًا، تتمتع كافة البنوك بهيكل رأسمال جيد، مع تراوح معدلات كفاية رأس المال بين 13% و 20%، أي أعلى من الحد الأدنى المفروض من قبل البنك المركزي المصري عند 12.5% بحلول عام 2019. وامتلك بنك قناة السويس أقل معدل كفاية رأسمال عند 12.4% في مارس 2018، ولذلك نتوقع اختيار البنك زيادة القروض المساندة خلال وقت قصير .
البنوك تُتداول عند مستويات خصم قوية، ما زلنا نفضل التجاري الدولي وأبو ظبي الإسلامي والتعمير والإسكان والبركة
شهد أداء غالبية أسهم البنوك تراجعًا عن أداء السوق مع انعكاس اتجاه أسعار الفائدة في الربع الأول من 2018، مما وضع نهاية لارتفاع هوامش فائدة البنوك. وعلى الرغم من توقعاتنا بهدوء تدريجي لهوامش الفائدة والعائدات على متوسط حقوق المساهمين، نرى أن البنوك شهدت أثرًا سلبيًا أكثر من اللازم جراء ذلك. حيث تستقر مضاعفات القيمة الدفترية للبنوك في عام 2018 متوقع عند متوسط 1.5 مرة، أقل من مستوياتها التاريخية خلال الفترة من 2007-2010 (أكثر فترات النمو في مصر) مقابل متوسط عائدات على حقوق المساهمين لعام 2018 متوقع عند 25%. ما زلنا نشير إلى بنوك التجاري الدولي والبركة والتعمير والإسكان باعتبارها الأكثر الأسهم التي نفضلها منذ منتصف فبراير الماضي، لأننا نفضل البنوك التي تواصل العمل في أوقات تغيرات السياسة النقدية. ونشير إلى بنك أبو ظبي الإسلامي مصر في ضوء الأرباح القوية المحتملة والتحسن الأخير الملحوظ في مقاييس جودة أصوله.
البنك القيمة السوقية (مليون جنيه) متوسط التداول اليومي في 3 أشهر التوصية السعر المستهدف سعر الإغلاق** الارتفاع المحتمل أعلى وأدنى مستوى في52 أسبوع مضاعف الربحية لعام 2018 متوقع مضاعف القيمة الدفترية لعام 2018 متوقع العائد على متوسط حقوق المساهمين لعام 2018 متوقع العائد على التوزيع لعام 2018 متوقع
التجاري الدولي 98,114 105.5 شراء EGP103.00 EGP84.45 22% 94.99 - 72.42 12.0 2.8 26% 1.4%
قطر الوطني الأهلي 49,249 24.5 احتفاظ EGP63.40 EGP55.31 15% 60.00 - 35.00 8.2 1.8 24% 1.8%
كريدي أجريكول مصر 14,613 9.2 شراء EGP60.60 EGP47.29 28% 50.57 - 39.50 7.9 2.4 32% 7.0%
البركة 2,897 1.8 شراء EGP22.40 EGP16.01 40% 18.09 - 9.55 4.1 0.9 22% 4.3%
التعمير والإسكان 7,464 3.4 شراء EGP69.10 EGP59.00 17% 60.71 - 33.51 5.5 1.8 29% 3.6%
قناة السويس 2,316 2.2 احتفاظ EGP15.13 EGP11.58 31% 18.06 - 9.08 5.3 0.8 17% 4.2%
أبوظبي الإسلامي مصر* 3,406 5.7 شراء EGP21.00 EGP17.00 24% 18.25 - 9.64 7.0 2.1 36% 0.0%
فيصل 6,717 3.4 شراء EGP24.10 EGP16.38 47% 21.91 - 15.53 3.5 0.6 17% 6.0%
المصري الخليجي 6,885 1.0 احتفاظ USD1.00 USD0.90 -10% 1.00 - 0.66 11.5 1.5 13% 0.0%
تنمية الصادرات 3,115 2.4 احتفاظ EGP15.50 EGP11.51 35% 14.91 - 7.8 5.8 0.9 19% 6.8%
*القيمة العادلة والمضاعفات يتم احتسابها بعد إضافة 200 مليون أسهم حقوق اكتتاب محتملة
|