أعلنت شركة العز الدخيلة (IRAX.CA) (إحتفاظ| القيمة العادلة: 798 جنيه/سهم) نتائج أعمالها عن الربع الثالث 2017. استمرت الشركة في تحقيق أرباح مبهرة خلال الربع الثالث من العام الجاري لتسجل 685 مليون جنيه مقابل نحو 455 مليون جنيه في الربع الثاني من نفس العام. سجل صافي الربح في التسعة أشهر الأولي من عام 2017 رقماً غير مسبوق بنحو 1,402 مليون جنيه مقابل صافي خسارة بنحو 218 مليون جنيه في الفترة المقابلة. من ناحية أخري فإن توقعاتنا لصافي ربح الشركة خلال العام الحالي بالكامل سجلت 1,414 مليون جنيه. مازالت الدخيلة تستفيد من استخدامها لطريقة الحديد المختزل في الإنتاج (والتي توفر لها ميزة تنافسية في التكلفة بأكثر من 100 دولار/طن مقابل المنافسين في مصر) خاصة مع عودة الغاز الطبيعي للتدفق بشكل طبيعي بداية من الربع الرابع من عام 2016. من ناحية أخري، فقد استمر منتجي الحديد في مصر برفع اسعارهم لمواجهة التكاليف المتضخمة منذ تعويم الجنيه المصري مستفيدين من قرار وزارة التجارة والصناعة بفرض رسوم إغراق علي حديد التسليح المستورد من الصين وتركيا وأوكرانيا بداية من شهر يوليو 2017، والذي سمح لهم برفع اسعار البيع وكذلك زيادة حصتهم السوقية محلياً علي حساب الحديد المستورد.
إرتفعت إيرادات الشركة المسجلة خلال الربع الثالث 2017 بنحو 30% علي اساس ربع سنوي لتسجل 8,602 مليون جنيه مقابل نحو 6,620 مليون جنيه خلال الربع الثاني من نفس العام. ويعود هذا الإرتفاع الواضح إلي; 1- إرتفاع مبيعات حديد التسليح بنحو 8% علي اساس ربع سنوي حيث استفادت الشركة من إنخفاض كمية الحديد المستورد بعد فرض رسوم إغراق علي حديد التسليح المستورد بداية من الربع الثالث من عام 2017. 2- إرتفعت مبيعات مسطحات الصلب أيضاً خلال نفس الفترة بنحو 56% نتيجة إرتفاع كمية المبيعات المحلية. ويعود ذلك في إعتقادنا إلي رغبة الشركة في الاستفادة من إرتفاع الاسعار المحلية للصلب المسطح عن سعر التصدير بنحو 1,600 جنيه/طن. 3- إرتفع سعر حديد التسليح محلياً بنحو 13% علي اساس ربع سنوي نتيجة فرض رسوم الإغراق. علاوة علي ذلك، فقد إرتفع سعر بيع الصلب المسطح محلياً بنحو 6% خلال نفس الفترة. نتيجة لذلك، فقد إرتفع مجمل الربح بنحو 42% علي اساس ربع سنوي ليسجل 1,477 مليون جنيه في الربع الثالث 2017 مستمدة من هامش مجمل ربح بنحو 17% والذي أتي مرتفعاً بنحو 100 نقطة اساس خلال نفس الفترة.
سجل هامش الربح قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إرتفاعاً بنحو 1% علي الاساس الربع سنوي ليسجل نحو 15% في الربع الثالث 2017 مقابل نحو 14% في الربع السابق له. سجلت المصروفات التمويلية إرتفاعاً بنحو 28% علي اساس ربع سنوي نتيجة رفع اسعار الفائدة المحلية بنحو 200 نقطة اساس مع بداية الربع الثالث من عام 2017. علي الرغم من ذلك، فإن تأثر الشركة بإرتفاع سعر الفائدة محلياً يعتبر نوعاً ما محدود إذا ما نظرنا إلي مستوي الديون المرتفع لدي الشركة والبالغ 15 مليار جنيه، حيث أن نحو 40-45% فقط من ديون الشركة مقوم بالعملة المحلية. بلغت نسبة تغطية الفائدة خلال الربع الثالث من عام 2017 نحو 2.8x مقابل نحو 2.3x خلال الربع السابق. إرتفعت إيرادات الفوائد أيضاً بنحو 23% علي الاساس الربع سنوي خلال نفس الفترة نتيجة إرتفاع اسعار الفائدة. سجلت الدخيلة أرباح فروق عملة بنحو 82 مليون جنيه خلال الربع الثالث من عام 2017 بإرتفاع قدره 11% علي الاساس الربع سنوي نتيجة إرتفاع قيمة الجنيه المصري بنحو 0.35 جنيه في اسعار سعر الصرف المستخدمة لدي الشركة خلال الفترة، حيث أن نحو 55-60% من ديون الشركة مقومة بالعملة الأجنبية. نتيجة لذلك، إرتفع هامش صافي الربح بنحو 100 نقطة اساس علي الاساس الربع سنوي ليسجل نحو 8% في الربع الثالث 2017 مقابل 7% في الربع السابق له.
سجلت شركة العز الدخيلة تحولاً كبيراً خلال التسعة أشهر الأولي من العام الحالي مقارنة بنفس الفترة من العام السابق حيث سجلت صافي ربح بنحو 1,402 مليون جنيه خلال الفترة مقابل صافي خسارة بنحو 218 مليون جنيه في نفس الفترة من العام السابق. نتيجة لذلك، فقد جاءت ربحية السهم عند 108 جنيه/سهم خلال التسعة اشهر الأولي من عام 2017. عند استبعاد خسائر وأرباح فروق العملة، وجدنا أن صافي الربح إرتفع بنحو 3x علي الاساس السنوي ليسجل 1,142 مليون جنيه خلال التسعة أشهر الأولي من عام 2017، هامش صافي ربح 6%، مقابل صافي ربح بنحو 379 مليون جنيه خلال التسعة أشهر 2016، بهامش صافي ربح 4%.
من الجدير بالذكر، سجلت التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل 91 مليون جنيه خلال التسعة أشهر الأولي من عام 2017 مقابل نحو 252 مليون جنيه بنهاية عام 2016، علي الرغم من التحول الواضح في صافي الربح. يعود ذلك بشكل اساسي إلي; 1- إرتفاع المخزون بنحو 2 مليار جنيه خلال التسعة أشهر 2017 والذي يعود إلي تضاعف تكلفة المواد الخام للشركة بعد تعويم الجنيه وإنخفاض قيمته بنحو 50%. 2- تضاعف المصروفات التمويلية إلي مليار جنيه خلال التسعة أشهر 2017.
علي مستوي النتائج المجمعة، فقد سجلت الشركة صافي ربح بنحو 319 مليون جنيه في الربع الثالث 2017 مقارنة بصافي خسارة بنحو 10 مليون جنيه في الربع الثاني من نفس العام، وهو ما يشير إلي إنخفاض خسائر شركة العز للصلب المسطح بنحو 33% لتسجل صافي خسارة بنحو 310 مليون جنيه في الربع الثالث 2017 مقابل صافي خسارة بنحو 465 مليون جنيه في الربع الثاني من نفس العام. هذا الإنخفاض، بالإضافة إلي التحسن الكبير في ربحية الدخيلة، يجعلنا نتوقع أن تشهد شركة حديد عز تحسناً واضحاً علي مستوي النتائج المجمعة خلال الربع الثالث 2017، وهو ما يعني أن الشركة علي الطريق الصحيح.
نحن نعتقد أن شركة العز الدخيلة ستكون المستفيد الأكبر من قرار فرض رسوم إغراق علي واردات حديد التسليح الصيني والتركي والأوكراني لمدة خمس سنوات. تعتبر شركة الدخيلة هي أكثر شركات الحديد في مصر كفاءة في الوقت الحالي نتيجة استخدامها طريقة الحديد المختزل في الإنتاج. مع معاناة أغلب مصنعي الحديد المحليين من إرتفاع تكلفة الإنتاج ورأس المال العامل علاوة علي زيادة سعر الفائدة المحلي بنحو 700 نقطة اساس في اقل من سنة، فإننا نعتقد أن الشركات في مصر قد تلجأ إلي زيادة اسعار البيع المحلية بشكل أعلي من توقعاتنا، مما سيؤدي إلي زيادة هامش ربح الشركة بشكل أكبر.
علي الرغم من إرتفاع سعر السهم بشكل كبير في الفترة الأخيرة، فإننا ننصح قراءنا بالإحتفاظ بالسهم علي مستويات الاسعار الحالية، حيث أنه من المتوقع أن نرفع القيمة العادلة للسهم في الفترة المقبلة نتيجة استمرار الشركة في تسجيل معدلات ربحية أعلي من توقعاتنا. علاوة علي ذلك، فإن التحسن المفاجيء الذي شهدته شركة العز للصلب المسطح خلال الربع الثالث 2017 يشير إلي إحتمالية تحسن الشركة بشكل أسرع من المتوقع وبالتالي قد يكون عام 2018 هو عام بداية التحسن للشركة مقابل توقعاتنا بالتحسن بداية من عام 2019.
التسعة أشهر 2017 التغير الربع الأول 2017 الربع الثاني 2017 الربع الثالث 2017 العز الدخيلة التغير السنوي التسعة أشهر 2016 التسعة أشهر 2017 التغير الربع سنوي الربع الأول 2017 الربع الثاني 2017 الربع الثالث 2017 العز الدخيلة مستقلة بالمليون جنيه
الحديد المختزل 141% 8,501 20,498 30% 5,276 6,620 8,602 إيرادات المبيعات
81% -2% 79% 83% 81% معدل التشغيل 132% 1,400 3,250 42% 730 1,043 1,477 مجمل الربح (بعد خصم الإهلاك)
حديد التسليح 16% 16% 14% 16% 17% هامش مجمل الربح
103% 0% 103% 103% 103% معدل التشغيل 157% 1,077 2,772 39% 529 938 1,305 الربح قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
1,660 446 584 630 المبيعات بالألف طن 13% 14% 10% 14% 15% هامش الربح قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
88% 5% 88% 85% 90% نسبة المحلي 223% 730 2,358 58% 411 754 1,192 الربح قبل خصم الفوائد والضرائب
12% -5% 12% 15% 10% نسبة التصدير 9% 12% 8% 11% 14% هامش الربح قبل خصم الفوائد والضرائب
- الصلب المسطح 85% 584 1,082 28% 319 335 429 مصروفات تمويلية
87% 7% 71% 91% 98% معدل التشغيل NA (218) 1,402 51% 262 455 685 صافي الربح (الخسارة)
621 198 164.6 258.4 المبيعات بالألف طن -3% 7% 5% 7% 8% هامش صافي الربح (الخسارة)
49% 18% 46% 42% 60% نسبة المحلي
51% -18% 54% 58% 40% نسبة التصدير
|