ECAP EY القيمة السوقية:
359.9 مليون جنيه السعر الحالي:
7.05 جنيه القيمة العادلة:
9.85 جنيه/ للسهم
متوسط التداول اليومي في 3 أشهر:
1.1 مليون جنيه أعلى وأدنى مستوى في 52 أسبوع:
8.52 - 3.56 جنيه/ للسهم مضاعف الربحية خلال آخر 12 شهر:
7.1 مرة مضاعف المنشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب خلال آخر 12 شهر:
3.6 مرة
رؤيتنا: سلبية
التوصية
شراء
قرارات المساهمين
لا يوجد
نظرة على نتائج الأعمال
سيراميك الجوهرة تسجل خسائر نتيجة عوامل موسمية
أصدرت العز للسيراميك والبورسلين القوائم المالية للربع الثاني من 2017، والتي أظهرت تسجيل صافي خسائر بنحو 7.3 مليون جنيه خلال ربع العام، بخلاف توقعاتنا بتسجيل صافي ربح 4.9 مليون جنيه، مما يرجع بنسبة كبيرة إلى انخفاض أكبر من المتوقع في الإيرادات فضلًا عن ارتفاع المصروفات التمويلية. وخلال ربع العام، بلغت الإيرادات 187 مليون جنيه (بانخفاض 30% عن الربع الأول من 2017 وارتفاع 23% عن الربع الثاني من 2016)، مما يقل عن توقعاتنا بنحو 8% ويتضمن مبيعات 1.9 مليون متر مربع. فضلًا عن ذلك، سجل هامش مجمل الربح 19.7% ، منخفضًا عن توقعاتنا عند 23.3%، مما يمثل انخفاض ربع سنوي حاد بنحو 13.6 نقطة مئوية. ومن الجدير بالذكر أن الربع الثاني من العام يشهد عادة أضعف أداء نظرًا لتوقف نشاط الطلب خلال شهر رمضان وعطلات العيد وفي موسم الامتحانات الذي يكون في شهر يونيو. وهو نفس السيناريو الذي شهده الربع الثاني من 2016 عندما هبط هامش مجمل الربح إلى 24.2% (مقابل 33.6% في الربع الأول من 2016). ولكن من الواضح أن حجم الهبوط كان أقوى هذه المرة نظرًا لانعكاس أثر ارتفاع أسعار المخزون بالكامل خلال الربع الثاني. ونشير إلى أن المواد الخام المستوردة، وتحديدًا الكاولين والألوان اللازمة لإنتاج السيراميك، تمثل ما يتراوح بين 25-30% من تكاليف الإنتاج بالشركة.
في ضوء ارتفاع الرافعة التشغيلية للشركة، ارتفعت المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية نسبة إلى الإيرادات إلى 17% (مقابل 11% في الربع الماضي) مسجلة 31 مليون جنيه. مما أدى في المقابل لتقليص الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب لتبلغ 17 مليون جنيه خلال الربع الثاني، مع هامش ربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 9%. وأخيرًا، نظرًا لزيادة الاعتماد على التسهيلات الائتمانية المقومة بالجنيه (206 مليون جنيه في الربع الثاني من 2017 مقابل 150 مليون جنيه في الربع الثاني من 2016) إلى جانب الارتفاع في أسعار الفائدة، ارتفعت المصروفات التمويلية إلى 17 مليون جنيه (مقابل 6 مليون جنيه في الربع الأول من 2017 و 3 مليون جنيه في الربع الثاني من 2016)، مما دفع الشركة لتسجيل خسائر خلال ربع العان.
وعن ميزانية الشركة، لم تنفق الشركة حتى الآن من مبلغ الـ 90 مليون جنيه الذي رصدته إدارة الشركة بداية هذا العام لشراء ماكينات ومعدات في 2017. ونشير إلى أن الماكينات الجديدة تهدف لتحسين مزيج منتجات الشركة من خلال التركيز بشكل أكبر على أشكال السيراميك الكبيرة ذات التكلفة الأقل/ والأسعار الأعلى. وحتى نهاية النصف الأول من 2017، لم تكن هناك نفقات رأسمالية للشركة تقريبًا.
المؤشرات الرئيسية (مليون جنيه)
نتائج الأعمال المستقلة الربع الثاني 2016 الربع الأول 2017 الربع الثاني 2017 النصف الأول 2016 النصف الأول 2017
الإيرادات 152 268 187 319 455
مجمل الربح 37 90 37 93 126
هامش مجمل الربح (%) 24.2% 33.4% 19.7% 29.1% 27.8%
المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية (27) (30) (31) (51) (61)
المصروفات التسويقية والعمومية والإدارية نسبة إلى المبيعات (%) 18% 11% 17% 16% 13%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 17 70 17 57 87
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب (%) 11.0% 26.1% 9.1% 17.8% 19.1%
صافي المصروفات التمويلية (3) (6) (17) (11) (23)
صافي الأرباح 5 37 (7) 15 29
المصدر: سيراميك الجوهرة
توقعات بتعافي أحجام المبيعات المحلية خلال ربع العام المقبل
نتوقع ارتفاع الإيرادات في الربع الثالث من أدنى مستوياتها في الربع الثاني نتيجة زيادة أحجام المبيعات، مما يتفق أيضًا مع توجيهات إدارة الشركة. وبالتالي سيخفف ذلك أثر الرافعة التشغيلية المرتفعة للشركة، نتوقع مواصلة صافي المصروفات التمويلية اتجاهها الصاعد نظرًا لانعكاس أثر رفع أسعار الفائدة بنحو 400 نقطة أساس بالكامل.
سعر السوق يأخذ في الاعتبار النتائج الضعيفة بشكل مبالغ فيه؛ ونحافظ على توصيتنا بالشراء مع الإشارة إلى أن الشركة مستفيدة مباشرة من سياسة إحلال الواردات
منذ إصدار الشركة مؤشراتها المالية يوم 11 أغسطس، هبط سعر السهم بنسبة كبيرة 15% خلال جلسات التداول الأربعة الأخيرة (مقابل انخفاض مؤشر EGX30 بنسبة 4%)، لينهي جلسة تداولات يوم 15 أغسطس عند 7.05 جنيه. ونحن نرى أن سعر السوق يبالغ في تقدير نتائج الأعمال الضعيفة ونوصي عملائنا بزيادة المراكز الاستثمارية. ونشير إلى أن تقديراتنا لصافي ربح الشركة خلال العام بأكمله تستقر عند 43 مليون جنيه. وقد حققت الشركة 70% منها بالفعل خلال النصف الأول من 2017 على حدة.
فضلًا عن ذلك، ما زلنا نشير إلى سيراميك الجوهرة كمستفيد مباشر من إحلال الواردات نظرًا لأن منافسيه الرئيسيين هي أنواع السيراميك المستورد مرتفعة الأسعار. إضافة إلى ذلك، نرى أن الشركة تتأثر بشكل إيجابي من التسليمات المرتفعة من جانب كبرى الشركات العقارية مثل بالم هيلز وسوديك، مما سيعمل على زيادة احجام المبيعات خلال الفترة المقبلة. وأخيرًا، نعتقد أن هبوط أسعار السيراميك المقومة بالدولار لدى الجوهرة قد يعزز من تنافسية أسعار الشركة في أسواق الصادرات، مما يسمح للشركة باختراق أسواق جديدة ويعوض انخفاض أحجام المبيعات في دول مجاورة، مما يسمح باستعادة مكانتها المميزة في مجال تصدير السيراميك (التي شكلت 30% من الإيرادات خلال عامي 2013 و 2014). وقد ارتفعت مبيعات الصادرات بالفعل لتمثل 18% من إجمالي المبيعات خلال النصف الأول من 2017 (مقابل 11% العام الماضي). في ضوء ما سبق، ما زلنا نوصي عملائنا بزيادة المراكز الاستثمارية في السهم، مشيرين إلى أن قيمتنا العادلة تتضمن ارتفاع محتمل بنسبة 40% من المستوى السعري الحالي.
|