News Details

بلتون : تعلق على نتائج أعمال الربع الأول لشركة بالم هيلز للتعمير لعام 2017 (14/05/2017 10:56:02)
PHDC EY القيمة السوقية:
7.2 مليار جنيه السعر الحالي:
3.11 جنيه/ للسهم
القيمة العادلة:
4.15 جنيه للسهم متوسط التداول اليومي في 3 أشهر:
36.3 مليون جنيه أعلى وأدنى مستوى في 52 أسبوع:
3.52 جنيه للسهم –
2.20 جنيه للسهم

رؤيتنا: إيجابية
التوصية
شراء
قرارات المساهمين
لا يوجد
نظرة على نتائج الأعمال
مبيعات جديدة بدعم من طرح مراحل جديدة فيمشروعاتشرق القاهرة؛ نموالإيرادات ينعكس على صافي الدخل
أصدرت بالم هيلز للتعمير نتائج مالية وتشغيلية مجمعة رائعة عن الربع الأول من 2017. بلغ صافي المبيعات 3.1 مليار جنيه خلال الربع الأول، بارتفاع بنسبة 58% مقارنة بالربع الأول لعام 2016 وبنسبة 28% مقارنة بالربع الرابع لعام 2016. ساهمت بالم هيلز القاهرة الجديدة ومشروعات أخرى في شرق القاهرة بنسبة 66% من إجمالي المبيعات، بينما ساهمت مشروعات غرب القاهرة بنسبة 23% وساهمت مشروعات الساحل الشمالي بالنسبة المتبقية 11%. نشير باستمرار إلى أن عدد الوحدات المباعة تعد المقياس الأكثر دقة للمبيعات الجديدة خلال الفترة المقبلة لأنها توفر رؤية أوضح للقوى الشرائية، خاصة إذا أخذنا في الاعتبار زيادة الأسعار بما يتراوح بين 25-30% بعد التعويم. من هنا، من الجدير بالإشارة أن المبيعات الجديدة لم تكن مدعمة فقط بارتفاع الأسعار ولكن أيضًا بالنمو القوي لعدد الوحدات المباعة (بنسبة 53% على أساس سنوي، مما يشير إلى بيع 792 وحدة في الربع الأول لعام 2017 مقابل 519 وحدة في الربع الأول لعام 2016).
على الجانب المالي، حققت الإيرادات نموًا بنسبة 47% على أساس سنوي، وذلك بدعم من تسجيل مبيعات أراضي من الوحدات المستقلة، ومن التسليمات الجديدة لـ 418 وحدة خلال ربع العام (بارتفاع 11% على أساس سنوي مقابل 377 وحدة في الربع الأول لعام 2016)، وهذا بالإضافة إلى نشاط البناء القوي في الوقت الحالي. حيث انتهت الشركة من أعمال البناء بمشروع ڨيليدج جيت، وتجهز الآن لطرح المساحة التجارية بالمشروع. ونؤكد على أن استراتيجة الشركة لتسريع وتيرة التسليمات ستفتح المجال حتمًا أمام تسجيل مبيعات جديدة، كما أن العلامة التجارية القوية لها ستعزز هذه المبيعات بعد تنفيذ الاستراتيجية التطويرية للشركة على كافة الأصعدة.
على مستوى مجمل الربح، فقد سجلت الشركة 488 مليون جنيه (بارتفاع 58% على أساس سنوي)، مما يشير إلى هامش مجمل ربح 31% في الربع الأول لعام 2017 مقابل 29% في الربع الأول لعام 2016 و28% في الربع الرابع 2016. في الوقت نفسه، سجلت هوامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 21% في الربع الأول من عام 2017 مقابل 18% و 16% في الربع الأول لعام 2016 و الربع الرابع لعام 2016 على التوالي. وانعكس نمو الإيرادات على صافي الدخل، الذي ارتفع بنسبة 101% على أساس سنوي مسجلًا 212 مليون جنيه من 105 مليون جنيه في الربع الأول لعام 2016. وإذا استبعدنا المكاسب غير المتكررة (بنحو 83 مليون جنيه تمثل فوائد أقساط أراضي مستردة)، والمصروفات غير المتكررة (بنحو 92 مليون جنيه تمثل فوائد قطع أوراق قبض)، استمر صافي الربح في الارتفاع إلى 221 مليون جنيه بدعم من النمو القوي للإيرادات وتحسن الهوامش التشغيلية.
كنا قد أشرنا من قبل إلى أن ميزانية الربع الأول لعام 2017 ستظهر انخفاض في ديون الشركة المستحقة للبنوك ، وذلك نظرًا لاستخدام 350 مليون جنيه من إجمالي 404 مليون جنيه هي حصيلة قطع أوراق قبض. ومع ذلك، من الواضح توقيع الشركة العقد المشترك الجديد بقيمة 852 مليون جنيه (لتمويل مشروع الـ 190 فدان الموقع مؤخرًا) في مارس 2017 رغم الإعلان عن ذلك في أبريل. لذلك، ارتفع صافي الدين إلى 3.1 مليار جنيه في مارس 2017، من 2.9 مليار جنيه في 31 ديسمبر 2016. ورغم مخاوف المستثمرين بشأن ارتفاع الديون في ميزانية الشركة نسبة إلى منافسيها، فنحن لسنا قلقين لأن النقدية وما في حكمها بالإضافة إلى أوراق القبض وحسابات العملاء (التي تمثل مجمتعة 13.6 مليار جنيه) تغطي إجمالي ديون الشركة (4.2 مليار جنيه) بنحو 3.3 مرة.
المؤشرات الرئيسية (مليون جنيه)
نتائج الأعمال المجمعة الربع الأول 2016 الربع الرابع 2016 الربع الأول 2017
الإيرادات 1,080 1,997 1,589
مجمل الربحية 308 568 488
هامش مجمل الربحية 29% 28% 31%
الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 197 319 333
هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب 18% 16% 21%
صافي الأرباح قبل خصم الضرائب 196 226 294
صافي الأرباح بعد خصم الضرائب 105 230 212
صافي الدين 1,990 2,865 3,139
صافي الدين إلى حقوق المساهمين 0.32 مرة 0.46 مرة 0.49 مرة
صافي المبيعات 1,935 2,398 3,066
التسليمات (وحدات) 377 597 418
المصدر: بالم هيلز للتعمير
ماذا نترقب للربع الثاني من 2017؟
نرى غالبًا تباطؤ في المبيعات والتسليمات خلال الربع الثاني لانخفاض المبيعات عادة خلال شهر رمضان وعيد الفطر. ولكننا نرى أن الربع الثاني من 2017 سيكون قويًا لشركة بالم هيلز للتعمير، بفضل الأسباب الآتية: 1) طرح مشروعين جديدين في شرق القاهرة وغرب القاهرة، 2) تسجيل مبيعات تجارية / تجزئة ناتجة عن بالم ڨالي مول والمبنى الإداري 8 في غرب القاهرة، 3) تواجد بالم هيلز للتعمير في معرض العقارات المصري في دبي لتسويق مشروعاتها للأجانب والمصريين في الخارج. نتوقع إقبال كبير على المرحلة الثانية من مشروع كابيتال جاردنز حيث طرحت الشركة هذه المرحلة بأسعار بيع تبدأ من 11,900 جنيه للمتر المربع مقابل أسعار البيع الحالية عند 13,600 للمتر المربع في مشروع بالم هيلز القاهرة الجديدة، بناءً على أقاويل متداولة. ونتوقع أيضًا أن يشهد مشروع ذا كراون - الذي تم طرحه مؤخرًا - إقبالًا قويًا، وذلك نظرًا لتواجد الشركة القوي في هذه المنطقة من خلال بالم هيلز أكتوبر بالإضافة إلى سجلها القوي في المبيعات في جولف ڨيوز وجولف اكستنشن ووودڨيل، وعلما بأن بالم هيلز لم تطرح أي وحدات من مخزونها في مشروعات غرب القاهرة خلال الربع الأول من 2017، وأخيرًا وليس آخرًا، يقع مشروعا الشركة التجاري/ التجزئة في مواقع مميزة، مما يمثل دافعًا أقوى للمبيعات ويعزز الأداء التشغيلي للشركة.
محركات التداول والمحفزات المحتملة لسعر السهم
يُتداول سهم بالم هيلز للتعمير عند 3.11 جنيه/ للسهم، مما يشير إلى أن سعر السوق لا يتضمن على الإطلاق قيمة المساحات المبنية التجارية/ التجزئة (1.00 جنيه/ للسهم) التي تقع داخل المشروعات القائمة للشركة. من الجدير بالتذكير أننا نقيم عادة الأجزاء التجارية/ التجزئة من المشروعات بناءً على صافي قيمة الأصول. ولكن إذا تم تقييمها باعتبارها مساحات مبنية تجارية/ تجزئة فإن ذلك سيرفع قيمتنا العادلة. هذا بصرف النظر عن أن تقديراتنا للقيمة العادلة لا تتضمن اتفاق تقاسم الإيرادات الموقع مؤخرًا بشأن مشروع الـ 135 فدان (567,000 متر مربع) في الإسكندرية (ثاني أكبر مدينة في مصر من حيث الكثافة السكانية بعد القاهرة)، مما سيؤدي أيضًا لرفع تقديراتنا للقيمة العادلة. وللإيجاز، نتوقع رفع تقديراتنا للقيمة العادلة الحالية عند 4.15 جنيه/ للسهم لبالم هيلز للتعمير، لنأخذ في الاعتبار 1) إعادة تقييم بعض المساحات التجارية/ التجزئة على أنها مساحات مطورة بدلًا من تقييمها في صورة أراضي؛ 2) تضمين العقد الموقّع مؤخرًا لمشروع الـ 135 فدان (567,000 متر مربع ) في الإسكندرية. هذا بصرف النظر عن استمرار مفاوضات الشركة (المتوقع الانتهاء منها في النصف الثاني من 2017) بشأن اتفاق تقاسم الإيرادات مع الحكومة لمشروع الـ 6,000 فدان (25.2 مليون متر مربع)، والذي سيضاعف محفظة أراضي بالم هيلز.