قطاع السلع الاستهلاكية
التوصية: شراء
القيمة العادلة: 19.31 جنيه
سعر السوق: 14.48 جنيه
الارتفاع المتوقع: 33.3%
قمنا بمراجعة توقعاتنا لسعر الصرف في ضوء بيانات التضخم غير المعروفة بعد التعويم في شهري نوفمبر وديسمبر بالإضافة إلى الارتفاع المتوقع للتضخم على مدار الأعوام الخمسة المقبلة. ومع غياب التطورات الجديدة على المستوى التشغيلي بحسب توجيهات الإدارة، فإن مراجعة تقديرات أسعار الصرف - التي سنوردها تفصيلًا في مذكرتنا المقبلة عن استراتيجية عام 2017 - تحفز رفع تقديراتنا للقيمة العادلة إلى 19.31 جنيه للسهم ( من القيمة العادلة السابقة عند 13.14 جنيه للسهم). يعتمد تقييمنا باستخدام التدفقات النقدية المخصومة لشركة إيديتا على ما يلي: 1) ارتفاع الطاقة الإنتاجية الإجمالية لإيديتا بنسبة 36% لتصل إلى 205,300 طن سنويًا في 2021 بعد انتهاء الشركة من بناء المصنع الجديدE08))؛ 2) الاستمرار في تنفيذ استراتيجية رفع الأسعار لحماية هوامش الربحية في ضوء الضغوط التضخمية سالفة الذكر؛ 3) صدمة الطلب المتوقعة في 2017 نتيجة ارتفاعات الأسعار الحادة في 2016 و 2017 وانخفاض القوى الشرائية من جانب المستهلك بصفة عامة؛ 4) تعافي أحجام المبيعات بالكامل في 2018 مع بدء تأقلم المستهلكين مع الأسعار الجديدة.
نظرة عامة
من الجدير بالذكر أن 26% من المواد الخام المباشرة لدى إيديتا يتم استيرادها، مع ارتباط أسعار معظم المواد المحلية (مثل الزيت والسكر والدهون والسكر والتغليف) بسعر صرف الدولار/ جنيه بشكل غير مباشر. نتيجة لذلك، تنعكس مراجعتنا لافتراضات سعر الصرف في معدل نمو سنوي تراكمي لتكلفة المواد الخام لكل طن بنسبة 21.4%، مما يدفع تكلفة المواد الخام نسبة إلى الإيرادات إلى 59% في 2021 من 47% في 2015. إضافة إلى ذلك، نعتقد ان إدارة الشركة ستضطر لتنفيذ زيادات استثنائية للأجور لتعويض العاملين عن أثر الضغوط التضخمية سالفة الذكر على تكلفة المعيشة. لذلك يتضمن نموذج تقييمنا بعد المراجعة زيادة الأجور بنسبة 30% في 2017 و 20% في 2018 يليها 10% أخرى في 2019 و 2020.
مع تطبيق إيديتا استراتيجية رفع الأسعار بالفعل منذ عام 2015، نتوقع مواصلة رفع متوسط الأسعار لتمرير تضخم التكاليف، وذلك في الأساس من خلال توجيه محفظة أعمالها تدريجيًا إلى المزيد من المنتجات المميزة. لذلك نتوقع تخصص 10 خطوط إنتاج في مصنع E08 لمنتجات الكيك المميزة الجديدة المتعلقة بحقوق المعرفة الفنية والتصنيع والتسويق لـ 11 منتجًا جديدًا من منتجات هوستس التي حصلت عليها الشركة في 2015. إلا أننا نأخذ في الاعتبار أيضًا المشهد التنافسي، ونفضل الاتجاه للجانب المتحفظ وتحجيم زيادة متوسط سعر البيع لدى إيديتا من خلال نمو سنوي تراكمي متوقع عند 17.2% فقط خلال الفترة من 2015-2021. ورغم أن الارتفاعات السعرية المتوقعة غير كافية لاستعادة الشركة لهوامشها (حيث نتوقع هامش مجمل الربحية والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب عند 30.2% و 19.3% في2021 مقابل 39.0% و 23.5% في 2015 على التوالي)، إلا أن النمو الهائل في إيرادات الشركة ينعكس في التدفقات النقدية الحرة مما يحفز رفع قيمتنا العادلة.
رفع توصيتنا من الاحتفاظ للشراء
أدى رفع تقديراتنا للقيمة العادلة إلى تغيير توصيتنا من الاحتفاظ إلى الشراء مع ارتفاع محتمل بنسبة 33% عن سعر إغلاق السهم يوم 17 يناير. ومن الجدير بالإشارة أن تقييمنا لا يتضمن صفقات الدمج والاستحواذ التي تمثل محفزًا لارتفاع السهم، وذلك كما في تقييماتنا لكافة شركات الأغذية والمشروبات. ورغم أننا نرى أن بيع حصة أحد المساهمين الرئيسين أمرًا غير محتمل، إلا أن إدارة الشركة تعرب باستمرار عن اهتمامها بالفرص التوسعية من خلال مشروعات مشتركة أو صفقات استحواذ. ونؤكد على رؤيتنا بارتفاع احتمالية دخول شركة إيديتا في صفقات استحواذ على أي شركات أخرى حيث أن الشركات الصغيرة قد لا تستمر في ضوء الظروف الحالية لتضخم التكاليف، مما قد يمثل فرص استحواذ جاذبة للشركة.
|